신종 코로나바이러스 감염증(코로나19)의 팬데믹(세계적 대유행) 이후 대체로 V자 경로를 그리고 있는 금융시장의 위험자산 가격지표와는 달리 실물경제는 완만한 U자 혹은 나이키의 부메랑 로고 모양인 ‘스우시(Swoosh)’ 형태를 보일 것으로 예상된다. 만일 과거 100년 전 스페인 독감처럼 2·3차 재유행이 심각한 경제적 타격을 동반하거나, 현재로서는 확률이 낮아졌지만 주요국의 소버린 리스크(국가부도 위험) 또는 금융기관의 크레디트 리스크가 발생한다면 W자의 이중 충격 발생 가능성도 있다.
올해 미국의 2·4분기 경제성장률 전망치는 블룸버그 컨센서스 기준 전 분기 대비 연율(분기 성장률을 연간으로 환산한 것) -34%까지 낮아졌다. 3·4분기부터 성장률 자체는 플러스 영역으로 전환될 것이지만 이는 봉쇄(lock down) 이후 경제활동 재개에 따른 현상으로 실질적인 반등으로 보기 어렵다. 특히 소비의 경우 코로나19 사태가 ‘마치 없었던 것처럼’ 되돌아가기에는 어려울 것이라는 전망이 우세하다. 실질 국내총생산(GDP)의 양적 회복은 사실상 오는 2021년 말이나 2022년에나 가능한 이야기다.
현재 주식시장은 중앙은행의 대규모 완화정책과 정부의 재정집행 효과를 바탕으로 앞으로 개선될 수 있는 상황을 상당 부분 반영해나가고 있는 것으로 보인다. 상대적으로 채권시장은 부진한 실물지표와 중앙은행의 자산 매입, 국채 발행 증가를 골고루 반영하고 있는 것으로 판단된다. 특히 미 국채 10년물 금리는 0.5~0.8% 수준에서 안정된 흐름이 이어지고 있다. 이는 △연방준비제도(Fed·연준)에 대한 정책적 신뢰 △여전한 안전자산 선호 심리 △디플레이션 우려 확대 △상대적인 달러화 강세 영향으로 지지받고 있다. 하반기 실물경제의 경로, 각국 정부와 중앙은행의 정책 대응에 따라 미국을 비롯한 주요국 시장금리는 2·4분기를 바닥으로 다소 상승할 가능성이 높다.
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미국에서 연준은 형식적으로 금융시장을 거치고 있을 뿐 개인과 기업을 지원하기 위해 사실상 직접적인 지원을 하고 있다. 지난 2008~2009년 금융위기 당시보다 이러한 역할은 강화됐다. 제로금리로의 회귀, 무제한 양적완화에 이어 각종 유동성 공급과 크레디트 시장 지원정책을 시행하고 있는 연준은 앞으로 크게 증가할 정부의 재정지출 지원에 초점을 맞춘 정책을 시행할 것으로 예상된다. 당분간 크레디트 시장의 안정을 통한 직간접적인 개인과 기업 지원 성격의 정책도 지속될 것이다. 전염병으로 인한 경기침체 특성상 백신이나 치료제와 같은 보건 영역의 해법이 등장할 때까지 디폴트 위험으로부터 시간을 벌어줄 필요가 있기 때문이다.
정부의 대규모 재정지출 확대에 따라 시장금리가 상승한다면 연준은 1942~1951년 2차 세계대전 당시 시행했던 수익률 곡선 통제(YCC) 또는 일드캡(Yield Cap)을 시행할 가능성이 높다. 주로 장기물 지표인 10년물 금리를 1% 내외에서 ‘타기팅’하고 국채 매입 규모를 유동적으로 결정하는 정책이 될 것이다. 한국은행의 경우 한 차례 기준금리 인하와 함께 국고채 단순매입을 직매입으로 전환하거나 일정 기간 정례화함으로써 장기금리 상승을 억제할 것으로 보인다. 당분간 중앙은행은 경제를 살리기 위한 정부 정책을 지원하는 역할에 총력을 다할 것으로 전망되며 이 과정에서 과거 기준금리 조정과 같은 금리정책보다는 세밀한 기술적인 방법론과 포워드 가이던스 강화(통화정책 방향 선제 안내)가 필수적일 것으로 예상된다.
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