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[투자의 창] 미국의 재정정책과 코스피

박상우 유안타증권 금융센터서초본부 지점장

박상우 유안타증권 금융센터서초본부 지점장




지난달 ‘인플레이션 길라잡이’를 통해 시장에서 보는 인플레이션과 미국 연방준비제도(Fed·연준)에서 보는 인플레이션의 차이를 소개하며 제롬 파월 연준 의장의 ‘인내’를 곱씹어보자는 말로 맺음을 했다. 이제 그 ‘인내’의 실체가 더욱 명확해졌고 금융시장은 큰 변화를 맞고 있다. 지난 11일 조 바이든 미국 대통령의 1조 9,000억 달러 지원안이 하원을 통과하면서 미국 경제정책의 주도권은 이제 선거를 통해 선출된 민주당원과 바이든 정부의 재정 정책으로 이동하기 시작했다.

연준이 시장에 주는 일관된 메시지는 실질적인 경기 정상화가 충분히 진행된 상황, 실업률이 충분히 회복되는 상황(3.5% 이내로 진입)을 추세적으로 확인할 때까지 완화적 통화정책을 유지(인내)하겠다는 것이었다. 보완적 레버리지 비율(SLR) 완화 조치를 3월 말로 중단하기로 했으며 사실상 회사 채권 매입 프로그램도 중단되는 등 금리정책과 채권 매입 QE(1,200억달러/월)를 제외하면 금융시장 안정성과 관련된 긴급 프로그램은 점차 중단될 것으로 전망된다. 연준의 ‘인내’는 주식시장 안정을 목표로 하지 않고 실물경제의 실질적인 회복을 확인하는 데 있다.

다시 바이든의 대규모 부양안이 상정되는 시기로 가보자. 버락 오바마 대통령 시절 국가경제위원회 위원장까지 역임하며 이미 두 차례에 걸쳐 민주당 정권에서 경제정책을 주도한 래리 서머스가 인플레이션 유발을 경고하고 나섰다. 하지만 민주당 의원들과 재닛 옐런 재무장관이 부양안 통과에 앞서 계속 강조한 것은 불평등의 해소와 연준으로부터 경제 주도권의 회복이었다. 바이든의 민주당 정부는 임명직으로 구성된 중앙은행 중심의 통화정책이 2009년부터 훌륭한 위기 극복 과정을 보여줬으나 금융 자산가, 일부 초대형 기업, 금융 산업으로 부가 집중되도록 했으며 독점적인 시장 구조가 혁신을 저해하는 수준에 이르게 했다는 입장이다. 이에 따라 아랫단 실물경제 회복은 더디고 이러한 경향은 이번 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 대응 과정에서도 그대로 나타났다고 보고 있다.



정책의 실패는 선거를 통해 책임을 지기에 민주적 절차에 의해 선출된 의원의 지지를 통해 정당성을 확보하고 과감하게 재정 정책을 펼칠 것을 예고하고 있다. 구조적 디플레이션 압력(기술혁신, 인구 고령화)에도 불구하고 상당한 인플레이션(금리 상승)을 용인할 것 같다. 이러한 부문은 세금 인상을 지속해 자극할 수 있다. 무엇을 주목해야 할까.

첫째, 밸류에이션의 분모(할인 요소)인 금리 상승은 지난해 코스피 기준 125조 원 내외의 영업이익을 내고도 시가총액 2,000조 원을 돌파시킨 멀티플 확대가 축소로 전환되는 신호일 수 있다. 올해 영업이익이 180조 원으로 사상 최대 기록을 경신하더라도 시가총액 확대를 제한할 수 있다. 둘째, 최근 3월 수출입 동향에서도 수출 회복이 빠르게 확인되고 있어 미국 중심 시장에서 한국과 같은 신흥국, 수출 주도국으로 기회가 확대될 여지가 있다. 셋째, 시가총액 내 극단적인 비중을 갖는 초대형 기업보다 중소형 기업에서 기회가 강화될 수 있다. 넷째, 금리 상승을 압도하는 성장 기업, 가격 혁신을 통해 인플레이션을 제한할 수 있는 기술혁신 기업들의 기회는 여전할 것 같다.

/박상우 유안타증권 금융센터서초본부 지점장
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