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11월 FOMC 포인트 3가지…'인플레·테이퍼링·금리'

증권 해외증시 2021.11.03 06:38:14

2일(현지 시간) 미국 뉴욕증시는 11월 연방공개시장위원회(FOMC) 결과 발표를 하루 앞두고 일제히 상승했습니다. 스탠더드앤드푸어스(S＆P)500은 0.37% 오르면서 또 다시 사상 최고치를 찍었는데요. 3일 연방준비제도(Fed·연준)가 테이퍼링(자산매입 축소) 계획을 내놓을 것으로 보이지만 이미 모두가 알고 있는 내용이고 기업의 호실적이 이어졌기 때문이지요. 그렇습니다. 이제 테이퍼링을 한다는 것은 누구나 압니다. 핵심은 향후 통화정책 방향인데요. 11월 FOMC 이후 나올 성명서와 기자회견에서 이에 대한 힌트를 읽는 게 중요해보입니다. 오늘은 11월 FOMC의 관전 포인트 3가지를 짚어보겠습니다. “인플레, 임시적 단어 또 나오면 충격” vs “바꾸면 시장에 더 충격” 우선 내일 발표가 어떨 것인지 대체적인 윤곽부터 잡아보겠습니다. 미 경제 방송 CNBC가 FOMC가 있을 때마다 보도하는 ‘페드 서베이’를 보면 25명의 응답자들은 연준이 이달부터 자산매입 규모를 150억 달러씩 축소할 것이라고 봤다고 합니다. 이 답이 압도적이었다는데요. 첫 금리인상 전망 시점도 빨라졌습니다. 9월 조사 때는 내년 12월이었는데 이번에는 내년 9월이 됐다는 것이죠. CNBC는 선물시장은 내년 6월 첫 번째 금리인상 가능성을 58%, 12월에 두 번째 인상 확률을 73%로 보고 있다고 전했는데요. 인플레이션이 피크라고 보는 이들은 26%에 불과했습니다. 최소 내년 1월까지는 물가상승이 지속한다는 것이지요. 특히 응답자의 40%는 의회의 추가적인 인프라 투자법안에 세금인상이 병행되지 않으면 물가가 오를 것이라고 봤고 36%는 세금인상이 있더라도 인플레 요인이 된다고 봤다고 합니다. 인프라 투자가 공급난을 해소해 물가를 낮출 것이라는 재닛 옐런 재무장관의 주장에 동의한 사람은 한명도 없다고 하는데요. 증시에 영향이 큰 10년 만기 국채금리는 내년에 연 2.2%까지 갈 수 있다고 봤다고 합니다. 다만, 자산매입 축소와 종료 시점(5~7월)을 두고는 의견이 다소 갈립니다. 어쨌든 큰 틀에서는 그동안 나왔던 내용과 같고 내년 중반에 테이퍼링이 끝난다는 점은 변하지 않는 사실인데요. 대략 전반적인 내용을 봤으니 중요 포인트를 살펴보죠. 어제 ‘3분 월스트리트’에서도 간단하게 말씀 드렸지만 11월 FOMC에서 눈여겨 봐야 할 첫 번째 요소는 인플레이션이 일시적(transitory)이냐는 표현이 유지되느냐 입니다. 이에 대해서는 의견이 갈립니다. 우선 릭 리더 블랙록 글로벌 채권 최고투자책임자(CIO)는 “일시적(transitory)이라는 단어를 쓸 상황은 지나간 것 같다”며 “만약 그 단어를 다시 듣는다면 나는 충격을 받을 것”이라고 했는데요. 반대로 증권사 제프리스의 수석 이코노미스트인 아네타 마르코우스카는 “연준이 일시적이라는 표현을 유지할 것으로 본다”며 “만약 그렇게 하지 않으면 투자자들을 동요시키고 채권금리시장이 요동칠 수 있다”고 봤습니다. 그만큼 제롬 파월 의장이 인플레이션을 어떻게 묘사하느냐가 중요한데요. 일시적이라는 말을 유지하느냐 빼느냐, 아니면 다른 표현을 쓰느냐가 핵심입니다. 개인적으로는 일시적이라는 말을 쓰더라도, 최소한 인플레가 더 오래갈 수 있다는 것을 암시하는 수식어를 덧붙이거나 더 자세한 설명을 할 가능성이 있어 보입니다. 지금까지의 분위기가 그런데요. 그렇지 않고서는 되레 시장에서 연준의 신뢰도를 갉아먹을 수 있습니다. CNBC는 “시장 입장에서 가장 큰 문제는 연준이 인플레이션에 관한 것(표현 등)을 어떻게 다루느냐”라고 했습니다. “테이퍼링 속도 조절 여부, 금리인상 시장 기대와 어떻게 줄타기 하느냐도 중요" 두 번째로 봐야 하는 것은 파월 의장이 테이퍼링 속도를 조절할 수 있다는 말을 하느냐인데요. 마크 카바나 뱅크오브아메리카(BofA) 미국 단기금리 전략 헤드는 “연준이 테이퍼링 속도를 높이거나 낮출 수 있다는 언급을 필요 시 할 수도 있다”고 했는데요. 이는 테이퍼링 속도를 조절을 뜻하는데 현 상황을 보면 늦추기보다는 높을 확률이 큽니다. 즉 에둘러 조정이 가능하다고 해둔 뒤 인플레이션 상황에 따라 이를 조절할 수 있는 장치를 둘 수도 있다는 예측이죠. 테이퍼링 완료시점이 앞당겨지면 기준금리 인상 시점도 빨라질 수 있습니다. 테이퍼링 종료 직후 금리인상이 이뤄지는 것은 아니지만 언제든 금리인상이 가능한 구간으로 진입하기 때문에 확률이 올라간다고 보는 게 맞습니다. 다이앤 스웡크 그랜트 손튼 수석 이코노미스트도 “파월 의장이 테이퍼링을 가속화할 수 있다고 하는 게 더 가능성 있어 보인다”고 전했습니다. 물론 이러한 언급 자체가 시장에 영향을 주게 됩니다. 누구나 “아 이것은 더 빨리 끝낼 수 있다는 말이구나”라고 해석할 것이기 때문이죠. 릭 리더 블랙록 CIO는 “나는 파월 의장이 잠재적으로 테이퍼링을 빨리 할 수 있다는 언급을 하지 않을 것 같다”며 “만약 파월 의장이 그렇게 말한다면 시장은 연준이 생각보다 더 빨리, 그리고 공격적으로 금리를 올릴 것이라고 볼 수밖에 없다”고 전했습니다. 결국 이 부분도 예측이 엇갈리는데요. 시장의 전망이 일치하는 게 있다면 테이퍼링과 금리인상은 별개라는 점을 파월 의장이 밝힐 것이라는 점입니다. 지금까지 파월 의장은 이같은 입장을 유지해왔지요. 인플레이션에 대한 우려에 테이퍼링을 시작해야 하지만 아직 고용시장과 경기를 봐야 하는 상황임을 고려한 입장입니다. 하지만 지금의 상황은 여기에 여운을 남겨야 하는 것 아니냐는 해석이 나옵니다. CNBC는 “파월 의장은 11월 FOMC 이후 금리인상을 얘기할 것 같지 않지만 금리인상을 예상하는 시장의 기대를 꺾을 것 같지도 않다”고 분석했는데요. 쉽게 말해 ‘테이퍼링 종료=금리인상’이라는 인식에는 선을 긋겠지만 그렇다고 내년에 금리인상이 이뤄질 것이라는 시장의 생각(많게는 2~3회)이 완전히 틀렸다고 배제하지도 어렵지 않겠느냐는 겁니다. 이는 연준도 자신감이 예전 같지 않기 때문입니다. 이미 가을로 접어들면 상승세가 꺾일 것이라는 예측도 틀렸죠. 이 때문에 연준이 시장의 금리인상 기대를 어떻게 다루느냐, 즉 줄타기를 얼마나 잘 하느냐가 중요하다는 얘기가 나옵니다. 이것이 세번째 관전 포인트입니다. 실제 고용시장의 인력대란은 이어지고 있으며 임금상승발 인플레에 대한 우려가 끊이지 않습니다. 래리 서머스 전 재무장관은 “모든 이들이 상품부족을 경험하고 있으며 모든 고용주들이 노동자를 찾는 데 어려움을 겪고 있다”며 “지금의 인플레이션은 노동공급 부족에 따라 유발되는 것이며 내 관점은 급여상승에 대한 기대가 계속 커질 것 같아 걱정스럽다는 것"이라고 했습니다. 핵심은 인상 횟수…“내년 금리 오를 것” vs “금리인상 가능하지만 2~3회는 과장” 현 시점에서 전체적인 월가의 생각을 정리해보면 내년에 금리인상이 가능할 수도 있다는 데는 큰 이견이 없는 것 같습니다. CNBC의 페드 서베이도 그렇고 CME 페드워치가 보여주는 수치도 마찬가지죠. 인플레이션이 갑자기 급락하는 상황이 오면 모르겠는데 시장은 최소 내년 초까지는 물가상승이 계속된다는 입장입니다. 이는 연준 생각보다 물가상승이 더 오래, 높은 수준으로 지속한다는 얘기인데요. 이 또한 크게 이견이 없는 대목 가운데 하나입니다. 월스트리트저널(WSJ)은 “파월 의장은 지난 8월 인플레이션 급등이 일시적인 이유 5가지를 댔지만 최근의 자료를 보면 이런 방향으로 가고 있지 않다"며, 전문가의 말을 인용해 “파월이 얘기했던 지표들은 하나 둘씩 더 강력한 인플레이션 압력을 예고하고 있다”고 지적했습니다. 실제 파월 의장이 제기했고, 캐시 우드를 비롯해 많은 이코노미스트들이 제기하는 기술혁신과 세계화에 따른 디플레이션 압력은 공급망 붕괴가 더 오래가면서 설득력이 약해지고 있다는 분석이 나옵니다. 당장 몇 달 내 인플레 수치를 낮출 요인이 아니라는 말이죠. 현재 LA항 앞바다에는 73척의 컨테이너선이 대기 중이라고 하는데요. 지난 몇 달 간 40척에서 수치가 계속 늘고 있습니다. 다이앤 스웡크 그랜트 손튼 수석 이코노미스트는 “연준이 내년에 금리를 인상하도록 내몰릴 것”이라며 “우리 예측에 따르면 근원 개인소비지출(PCE) 지수가 연말에 4%로 정점을 찍고 내년 중반에 3.5%로 둔화하는 것으로 나온다. 내년 상반기 실업률은 4%로 떨어지는데 이는 연준이 더 빠른 금리인상을 하게 할 것”이라고 내다봤습니다. 그러나 인상 횟수에 관한 한 이견이 나오는데요. 가브리엘라 산토스 JP모건 애셋 매니지먼트 글로벌 시장 전략가는 “내년 6월에 첫 금리인상을 포함해 2회 이상 기준금리 인상 전망은 확실히 과정돼 있다”며 “연준은 인플레에 반응하는 것이지 선제적인 대응을 하지 않는다. 연준의 목표 가운데 하나는 고용이며 앞으로 단기금리가 내려올 필요가 있고 장기금리는 테이퍼링을 하면서 점차 올라갈 것”이라고 점쳤습니다. 시장의 우려가 지나치다는 건데요. 짐 카론 모건스탠리 채권 포트폴리오 매니저는 “인플레이션이 높고 근원 PCE도 높으며 내년 1분기에도 높을 것이다. 하지만 우리는 지금 내년 2분기와 3분기, 4분기 물가가 어떨지는 얘기하지 않는다”며 “연준은 앞을 내다봐야 하며 나는 금리인상이 내년에 두 번 이상 있을 수 있다고 보는 건 너무 많다고 생각한다”고 했습니다. 그는 인플레가 내년 2분기부터 기저효과의 감소로 급격하게 하락할 것이라는 입장인데요. 이들과 달리 골드만삭스는 내년에 두 차례 금리인상이 있을 것으로 봅니다. 지금 시점에서는 내년에 금리인상이 있을 수도 있다고 보고 이에 대비하는 게 합리적이지만 그 횟수까지 미리 예상하는 것은 쉽지 않아 보입니다. 연준도 상황을 보면서 대응할 것이기 때문이지요. 말 그대로 고인플레가 언제까지 지속하느냐가 관건입니다. 버지니아 주지사 선거 결과와 내년 중간선거를 앞둔 미국의 정치지형도 중요합니다. CNBC 페드 서베이에서 지난 9월 91%였던 파월 의장의 연임 가능성이 이번에 56%로 급감했다는 점도 변수입니다. 불확실성이 매우 커졌다는 얘기죠. 마크 카바나 BofA 헤드는 “인플레 상향 위험이 있으며 연준은 인플레가 어떻게 될지 정확히 알지 못한다”고 했습니다. 이 부분을 새길 필요가 있겠습니다. #기자페이지를 구독하시면 미국 경제와 월가의 뉴스를 쉽게 받아보실 수 있습니다.

테이퍼링 문이 열렸지만 시장의 관심은 온통 ‘인플레’ [김영필의 3분 월스트리트]

국제 경제·마켓 2021.10.14 06:26:33

13일(현지 시간) 미국 뉴욕증시의 주요 지수는 연방준비제도(Fed·연준)가 이르면 다음 달 중순부터 테이퍼링(자산매입 축소)을 시작할 수 있다는 소식에도 올랐습니다. 아무래도 테이퍼링은 지난 소식이고 시장에 미치는 영향이 제한적이라고 투자자들이 해석한 것으로 보이는데요. 그럼에도 “이제부터 시작한다”는 의미가 않습니다. 특히 그 동기가 인플레이션 우려가 크기 때문인데요. 물가상승이 이대로 계속되면 금리인상도 빨라질 수밖에 없기 때문에 앞으로의 상황을 잘 지켜봐야 합니다. 오늘은 9월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의록과 인플레가 더 이상 일시적이지 않음을 보여준 9월 소비자물가지수(CPI)에 관한 내용을 전해드리겠습니다. “11월 회의 때 테이퍼링 결정하면 11월 중순 혹은 12월 중순 개시” 9월 FOMC 회의록에서 알아둬야 할 것은 아래 5가지입니다. ① 다음 회의(11월 FOMC)서 매입축소하기로 하면 11월 중순 또는 12월 중순에 개시 가능 ② 감축규모는 매달 국채 100억 달러·모기지담보부증권(MBS) 50억 달러 등 150억 달러 ③ 내년 중반께 테이퍼링 작업 완료 전망(8개월 소요) ④ 경제상황에 따라 테이퍼링 속도 조절 가능, 테이퍼링과 기준금리 인상은 별개 ⑤ 공급차질과 노동력 부족 더 오래 지속 가능, 인플레 상승 위험 커 가장 중요한 시점부터 알아보겠습니다. 회의록은 “이번 9월 회의에서 자산매입 축소에 관한 결정은 내려지지 않았지만 경기회복세가 대체로 정상 궤도에 오른다면 내년 중순께 마무리되는 점진적인 테이퍼링이 적절할 것 같다는 게 참석자들의 대체적인 의견”이었다며 “만약 다음 회의(11월)에서 매입 축소를 시작하기로 한다면 11월 중순이나 12월 중순부터 (실질 작업이) 시작될 수 있을 것”이라고 밝혔는데요. 11월 FOMC는 2일부터 3일까지 열립니다. 회의록대로라면 연준이 11월 FOMC에서 테이퍼링을 공식발표할 수 있으며 실질 축소는 다음 달 중순 또는 12월 중순부터 개시할 수 있다는 겁니다. 월가의 사정에 정통한 금융권의 한 관계자는 “회의록을 본 결과 연준이 11월 FOMC에서 테이퍼링을 발표할 것으로 이해하고 있다”고 전했는데요. 뉴욕타임스(NYT)도 “회의록은 연준이 자산매입 축소계획을 11월 초에 발표할 수 있다(might announce a plan)는 신호를 줬다”고 해석했습니다. 발표시점과 실질 작업 착수에 시차가 있는 것은 사실상 투자자들에 추가적인 시간을 주기 위해서입니다. 연준도 실무 준비작업이 필요하겠지만 그보다는 시장이 더 중요합니다. 당장 “오늘부터 시작이야”와 “하긴 할 건데 몇 주 뒤 시작이야”는 차이가 크지요. 어제 연준 고위직 인사들의 발언과 이날 회의록을 보면 100%까지는 아니어도 11월 FOMC에서 발표할 확률이 매우 높다고 보면 되겠습니다. 회의록을 보면 감축규모는 매달 국채 100억 달러, MBS 50억 달러 등 150억 달러가 될 것으로 보입니다. 현재 매월 1,200억 달러의 국채와 MBS를 사들이고 있다는 점을 고려하면 완전 감축에 8개월이 걸린다는 계산이 서는데요. 속도도 눈여겨봐야 할 듯합니다. 빠르면 11월 중순에 테이퍼링을 시작할 수 있다는 점에서 생각보다 연준이 서두르고 있다는 얘기가 흘러나오는데요. CNBC는 “11월에 테이퍼링을 개시하는 것은 일부 연준 관계자들이 예상했던 것보다 빠르다. 대부분은 12월 시작을 예측했다”고 했고, WSJ은 “연준의 테이퍼링 일정은 불과 몇 달 전 투자자들이 생각했던 것보다 빠른 일정”이라고 분석했습니다. “공급차질·노동력 부족 더 오래 갈 수 있어”…“결국 금리인상 시기 빨라질 듯” 지적도 일부 위원은 더 빠른 감축일정을 원하고 있습니다. 회의록에 따르면 몇몇 참석자가 이런 얘기를 했는데요. WSJ은 “일부 관계자들은 인플레가 연준의 목표치인 2%를 지속적으로 상회할 수 있다고 보고 필요하다면 내년에 금리를 인상할 수 있도록 자산매입 절차를 마무리하는 것을 바라고 있다”고 전했습니다. 그렇습니다. 결국 공급대란과 인플레이션 우려 때문인데요. 공급문제가 더 오래갈 수 있고 그에 따른 물가상승도 지속적이라는 판단이 연준 내에서 확산하고 있는 것이죠. 회의록은 “대부분의 참석자들은 공급 차질과 노동력 부족이 더 오래 지속될 수 있고 그들이 예상했던 것보다 더 크거나 지속적으로 가격 및 임금에 영향을 미칠 수 있다는 우려 때문에 인플레이션 상승 위험이 있고 보고 있다”고 했는데요. 이렇다 보니 금리인상 시점이 앞당겨질 수 있는 것 아니냐는 우려가 확산하고 있습니다. CME 페드와치를 보면 시장은 현재 내년 9월 첫 기준금리 인상을 예상하고 있는데 이번 회의록 발표 후, 9월 인상 확률이 62%에서 65%로 올랐습니다. 카터 핸더슨 포트 피트 캐피털 그룹의 포트폴리오 매니저는 “연준이 (인플레이션 때문에) 그들이 원하는 것보다 빨리 금리를 올리도록 강요받을 수 있다”고 봤는데요. 제임스 나이틀리 ING 수석 국제 이코노미스트도 “CPI가 내년 1분기까지 5%를 넘을 것”이라며 “이는 연준이 통화정책 전환을 더 빠르고 신속하게 하도록 할 수 있다”고 내다봤습니다. ‘3분 월스트리트’에서 수차례 짚어드렸지만 지속적인 인플레이션과 공급난은 경제적 사안을 뛰어넘어 정치적 문제가 됩니다. 이날 조 바이든 미국 대통령이 LA와 롱비치항을 24시간, 7일 운영체제로 바꾸겠다고 했는데요. 강제적인 것을 싫어하는 미국에서 백악관이 직접 개입해야 할 정도로 인플레는 심각한 문제입니다. CNBC는 주민과 지역사회의 반발(교통난·소음)을 걱정할 정도로 쉬운 사안이 아님에도 정부가 직접 나선 것이죠. 인플레 지속 시 연준에 대한 정치적 압력이 높아지는 것만큼은 명백한 사실입니다. NYT는 “9월 CPI는 워싱턴과 월가의 문제”라고 적었습니다. 물론 이는 한쪽 측면만 본 것입니다. 일단 공급문제가 내년 상반기 들어 완화하고 물가가 잡히기 시작하면 이른 금리인상은 없을 수도 있습니다. 앞서 제이미 다이먼 JP모건 체이스 최고경영자는 “현 상황은 정리될 것이며 내년에는 인프레가 문제가 되지 않을 것”이라고 했었죠. 특히 회의록은 테이퍼링과 금리인상은 별개라고 다시 한번 못 박았습니다. 테이퍼링이 끝나도 바로 금리를 올리는 건 아니라는 것이죠. 다만 이는 언제든지 뒤집힐 수 있는 약속이라는 점을 명심해야 합니다. 인플레가 계속되면 지킬 수 없습니다. 다만, 이쯤에서 추가로 주목해야 할 부분이 있습니다. 9월 회의록을 보면 “경제상황에 따라 테이퍼링 속도 조절이 가능하다”는 대목이 있는데요. 인플레가 심한 상황에서 속도 조절이라는 말은 테이퍼링을 더 빨리 끝낼 수 있다는 의미가 되겠지만, 거꾸로 여건에 따라서는 늦출 수도 있다는 얘기가 됩니다. 조절이라는 게 상향일 수도 있지만 하향도 가능하죠. 만약 인플레이션이 잦아드는데 경기둔화 속도가 더 빨라진다면 현재로서는 가능성은 낮지만 테이퍼링 종료시점을 더 늦출 수도 있는 겁니다. 금리인상도 자연히 뒤로 밀리겠죠. 연준이 여러 장치를 곳곳에 심어두고 있다는 점, 알아둬야 하겠습니다. "인플레 이제는 지속적이다…중고차→렌트·유가 등으로 항목 이동” 하지만 역시나 상황은 녹록치 않습니다. 9월 CPI를 보면 여실히 드러나는데요. 이제 시장에서 인플레이션이 일시적이라고 말하는 사람은 찾기 어렵습니다. 대부분의 사람이 “일시적이지 않다”고 보는 것인데요. 중요한 것은 고물가를 구성하는 요소가 바뀌고 있다는 점입니다. 전에는 중고차가 주요 항목이어서 차값이 내리면 전반적인 물가상승세가 꺾일 것으로 봤는데 이제 중고차는 내리는데 다른 항목들이 오르는 것이죠. 손성원 로욜라메리마운트대 교수 겸 SS이코노믹스 대표는 “9월 물가상승에 가장 큰 기여를 한 것은 식료품과 에너지였지만 우려되는 것은 CPI의 3분의1가량을 차지하는 임대료”라며 “렌트 비용이 계속 상승하고 있으며 이는 앞으로 몇 달 간 인플레이션의 주요 원인이 될 것”이라고 점쳤습니다. 하나씩 살펴보면 9월 렌트 등 주거비용은 8월에 비해 약 0.4%, 1년 전보다 3.2% 올랐습니다. 휘발유는 한 달 간 1.2%, 전년과 비교하면 42.1%나 폭등했습니다. 중고차는 9월에 전달 대비 -0.7%를 기록, 8월(-1.5%)에 이어 연속 마이너스를 보였습니다. CNBC는 “에너지 가격 급등으로 소비자 물가가 올랐다”고 봤는데 확실히 물가상승의 요인들이 변하고 있습니다. 문제는 암울한 요소가 더 많다는 점입니다. 9월 기준 소기업의 46%가 앞으로 3달 내 비용을 소비자에게 전가할 계획이라고 밝혔는데 이는 1986년 이후 가장 높은 수치라고 하는데요. 인플레를 지속하게 만드는 중요 요소인 소비자 기대 인플레이션 경우 9월(뉴욕연은, 3년 뒤 기준)에 4.2%로 전달에 비해 0.2%포인트 상승했습니다. 다만, 시장의 반응이 앞으로는 중요할텐데요. 앞서 말씀드렸듯 이날 증시가 영향을 받지 않은 건 테이퍼링이 이미 알려져 있는 이슈이기 때문입니다. 투자자 입장에서 중요한 것은 그 다음 단계인 인플레이션과 기준금리 인상인데요. 월가의 한 관계자는 “컨센서스는 11월 FOMC에서 테이퍼링을 공식 발표한다는 것이며 안 하면 더 이상한데 중요한 것은 테이퍼링은 아무도 신경을 쓰지 않는다는 점”며 “지금은 모두가 인플레이션만 신경쓰고 있다”고 강조했습니다. #페이지를 구독하시면 미국 경제와 월가의 뉴스를 쉽게 받아보실 수 있습니다.