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긴축으로 쏠린 시장…고민 깊어진 금통위
경제 · 금융 경제·금융일반 2023.02.22 17:55:51금융통화위원회의 2월 기준금리 결정을 코앞에 두고 미국 연방준비제도(Fed·연준)의 긴축 우려가 고조되면서 환율이 급등하는 등 시장 불안이 확산하고 있다. 금통위로서는 급격한 경기 둔화로 금리를 더 올리기 어렵지만 미 연준의 최종금리 전망이 시시각각 변하고 있어 인상 가능성을 배제할 수도 없는 진퇴양난에 빠졌다. 22일 서울 외환시장에서 원·달러 환율은 전 거래일보다 9.0원 오른 1304.9원으로 거래를 마쳤다. 지난해 12월 16일(1305.4원) 이후 최고치다. 이날 환율은 전 거래일보다 10.3원 오른 1306.2원으로 출발한 뒤 상승 폭이 축소됐으나 결국 1300원대에 안착했다. 이날 환율이 두 달 만에 1300원을 돌파한 것은 미 연준의 최종금리 수준이 예상보다 높아질 뿐만 아니라 금리 인상 기간도 길어질 수 있다는 관측에 힘이 실렸기 때문이다. 이에 외환 당국은 최근 환율 움직임에 대한 시장 참가자들의 의견을 듣기 위해 긴급 시장상황점검회의를 소집했다. 예상하지 못한 미 연준의 최종금리 수준 변화와 과도한 환율 움직임 등으로 금리 결정을 앞둔 금통위 고민도 깊어지고 있다. 당초 금통위 결정은 금리 인상 파급 효과를 지켜보기 위해 동결로 기우는 듯했다. 하지만 이달 들어 미국의 소비·고용 지표 등이 예상보다 견조하자 긴축 우려가 커지면서 변수가 많아졌다. 공공요금 인상 여파로 기대인플레이션이 3개월 만에 4%대로 진입하는 등 물가 불안도 여전하다. 이창용 총재는 21일 국회에 출석해 “최근 한두 달 사이 굉장히 많은 불확실성이 생겼다”며 금리 결정의 어려움을 털어놨다. 대외 건전성 불안 가능성도 잠재해 있다. 이날 한은이 발표한 ‘국제투자대조표’에 따르면 지난해 말 우리나라의 준비자산 대비 단기 외채 비율은 39.4%로 전년 말 대비 3.8%포인트 상승해 2011년(45.2%) 이후 최고치를 기록했다. 지난해 환율 불안 시기에 시장 안정을 위해 외환보유액을 소진하면서 준비자산이 400억 달러 줄어든 영향이다. 앞으로도 미 연준의 긴축 변수에 예상치 못한 환율 불안, 경상수지 적자, 외환보유액 감소, 대외 건전성 불안 등이 연쇄적으로 나타날 가능성이 남아 있는 만큼 통화정책의 어려움이 가중되고 있다는 평가다. 김상훈 하나증권 연구원은 “시장 참여자들은 2월 금통위를 인상 같은 동결로 바라보는 상황”이라며 “이 총재가 1월 금통위 때 국내 여건을 보고 정책 결정을 할 수 있는 여건이 마련됐다고 한 발언을 유지할지가 핵심”이라고 말했다. -
금리 인상 사이클 변곡점될까…9가지 질문으로 본 2월 금통위 [조지원의 BOK리포트]
경제 · 금융 경제·금융일반 2023.02.22 07:00:00한국은행 금융통화위원회가 오는 23일 통화정책방향 결정회의에서 기준금리를 3.50%로 동결할 것이란 전망에 무게가 실리고 있습니다. 최근 수출을 중심으로 경기가 좋지 않은 만큼 금리를 더 올리기보다는 그동안의 금리 인상 효과를 살펴볼 것이란 분석인데요. 다만 이번 금통위에서 금리를 동결하더라도 1년 반 동안 이어져 온 금리 인상 사이클이 끝났다고 장담하긴 어려울 것으로 보입니다. 소비자물가 상승률이 5%를 넘는 데다 미국 연방준비제도(Feb·연준)의 최종금리가 예상보다 높아질 가능성도 남아 있기 때문입니다. 이달 금통위는 금리 인상·동결 여부만큼이나 금통위원들의 소수의견, 이창용 총재의 발언 등이 중요할 것으로 보이는데요. 이번 금통위를 둘러싼 다양한 쟁점을 9가지 질문을 통해 살펴보겠습니다. ① 한미 금리 역전 폭 200bp 견딜 수 있나? 이번 금통위를 앞두고 등장한 가장 큰 변수는 미 연준의 최종금리 변화입니다. 이달 초 연방공개시장위원회(FOMC) 이후 미국의 물가·고용 지표가 시장 예상보다 견조한 것으로 나타나자 연준의 긴축 정도가 심화될 것이란 우려가 점차 커지고 있습니다. 국제금융센터에 따르면 월가의 대다수 분석기관은 연준이 3월과 5월에 각각 25bp(1bp는 0.01%포인트)씩 금리를 올려 최종금리가 5.0~5.25%가 될 것으로 보고 있습니다. 다만 골드만삭스, JP모건 등은 6월 25bp 추가 인상을 통해 5.25~5.50%까지 가능하다는 의견을 내기 시작했습니다. 제임스 불러드 세인트루이스 연은 총재도 3월 0.50%포인트 인상 발언을 내놓았습니다. 김희진 국제금융센터 책임연구원은 “앞으로 분석기관들 사이에서 연준의 금리 인상 폭을 더욱 확대하거나 인상 기간을 연장하는 전망이 더 많아질 것이란 시각이 나온다”고 했습니다. 한은 금통위는 3.50%와 3.75% 사이에서 최종금리를 고민하고 있습니다. 만약 이번 금통위서 금리를 동결해 최종금리를 3.50%로 유지한다면 미 연준과의 금리 격차는 최대 200bp까지 벌어질 수 있습니다. 과거 세 번의 금리 역전 기에서 한미 금리가 최대로 벌어졌던 것은 1999년 6월~2001년 3월 당시 150bp입니다. 한미 금리 역전 폭 확대를 걱정하는 이유 중 하나는 외국인 자금 이탈 때문인데요. 금리만으로 자금이 이동하는 것은 아니라지만 한미 금리 역전 폭이 200bp까지 유례 없는 수준으로 벌어지는 것은 아무래도 부담스러울 수밖에 없습니다. 이미 1월 외국인 채권자금은 역대 최대인 52억 9000만 달러 빠져나갔습니다. 다만 미 연준이 앞으로 75bp를 더 올릴지 확실하지 않은 현시점에서 선제적으로 금리를 올리는 것도 부담입니다. 3월 FOMC 결과 등을 보고 결정할 수 있도록 4월 인상 가능성을 열어둘 것이란 관측에 힘이 실리는 이유입니다. ② 금리를 더 올리지 않아도 물가 상승세는 꺾일까? 한은은 소비자물가 상승률이 2월까지 5%대를 기록하다가 하반기로 갈수록 점차 떨어질 것으로 예상합니다. 다만 국내 물가에 가장 큰 영향을 주는 국제유가가 배럴당 80달러대로 반등하면서 올해 연간 물가 상승률 전망치 3.6%를 다시 조정할 것인지도 관전 포인트입니다. 하나 더 주목할 점은 같은 물가 수치를 놓고도 금통위 내부에서 엇갈린 해석이 나오고 있다는 점입니다. 특히 식료품·에너지를 제외한 근원물가에 대한 해석이 금통위원 성향에 따라 전혀 다른데요. 통계청에 따르면 식료품·에너지를 제외한 근원물가는 지난해 10월 4.2%, 11월 4.3%, 12월 4.1%에서 올해 1월 4.1%를 기록했습니다. 1월 금통위 당시 금리 인상 의견을 낸 한 금통위원은 “수요 측 물가압력을 주로 반영하는 근원품목 확산지수는 계속 오르고 있다”라며 “수요 측면의 인플레이션을 억제할 필요성이 여전히 존재한다”고 말했습니다. 반대로 금리 동결 의견을 낸 금통위원은 “근원물가의 상승세가 꺾이는 모습을 보이기 시작했다”고 평가했습니다. 금리를 올려 수요를 꺾어야 물가가 안정된다는 주장과 금리 인상을 통해 수요를 꺾지 않더라도 물가는 점차 안정화될 수 있다는 의견이 맞부딪힌 셈입니다. 한은은 21일 국회 제출한 업무보고 자료에서 지난해부터 근원물가 오름세가 다소 둔화하기 시작했다고 평가했습니다. 어떤 금통위원의 말이 맞게 될지 지켜볼 필요가 있습니다. ③ 나 홀로 경기 부진 얼마나 심각할까? 한은은 1월 금통위 당시 올해 경제성장률이 지난해 11월 전망한 1.7%보다 낮아질 것으로 예상했습니다. 사실상 이달 금통위서 성장률 전망치를 1.7%보다 낮춰 잡을 것을 한 달 전부터 예고한 셈입니다. 한은을 제외한 주요 기관을 살펴보면 정부 1.6%, 국제통화기금(IMF) 1.7%, 한국개발연구원(KDI) 1.8%, 경제협력개발기구(OECD) 1.8% 등이 제시된 상태입니다. 다만 1월 금통위 직후 상황이 급변하면서 한은이 성장률을 낮추지 않을 수 있다는 목소리도 나오고 있습니다. 중국이 리오프닝(경제 활동 재개)에 나선 데다 경착륙(하드랜딩)과 연착륙(소프트랜딩) 사이에 있는 줄 알았던 미국이 무착륙(노랜딩)할 수 있다는 분위기가 급격히 퍼지고 있기 때문입니다. 현대경제연구원은 최근 보고서를 통해 “세계 경기 침체에 대한 우려가 크지만 글로벌 공급망 차질이 완화하고 인플레이션 둔화가 진행 중인 가운데 미국과 중국의 경기 반등 가능성이 제기되며 경기 낙관론이 제기되고 있다”고 짚었습니다. 문제는 미국과 중국의 경제 반등이 우리나라 경기 회복에 도움이 될지 확신할 수 없다는 겁니다. 특히 반도체를 중심으로 한 수출 부진이 심각합니다. 한은은 국회 제출 자료를 통해 “단기적으로 경기 부진이 심화됐다”고 평가했으나 하반기로 갈수록 성장세가 회복될 것으로 봤습니다. 이번 금통위에서 금리가 동결된다면 ‘단기적 경기 부진 심화’가 핵심 키워드가 될 것으로 보입니다. ④ 금리 동결하면 환율 리스크 재현될까? 1월 금통위 전후로 안정된 것으로 보였던 환율이 최근 불안한 모습을 보이는 것도 무시할 수 없는 변수입니다. 미국의 긴축 우려로 달러화 강세가 나타나면서 원·달러 환율은 이달 2일 1220.3원에서 17일 장중 1303.8원으로 보름 만에 80원 급등했는데요. 이달 2일부터 16일까지 주요 6개국 통화 대비 미국 달러화 가치를 보여주는 달러인덱스(DXY)는 2.4% 올랐는데 원화는 5.8%나 절하돼 러시아 루블화(-5.5%) 수준의 약세를 보이는 상황입니다. 원화가 유독 약세인 이유는 지난해 4분기 이후 과도한 낙폭을 보인 데다 무역수지가 11개월 연속 적자를 낸 영향으로 해석됩니다. 시장에선 금통위가 금리를 동결하면 미 연준과의 금리 격차가 더욱 벌어질 것이란 우려에 외환시장 불안이 나타날 수 있다는 지적도 나옵니다. 박상현 하이투자증권 연구원은 “금통위 결과가 1300원 수준을 목전에 둔 원·달러 환율에 큰 영향을 미칠 변수”라며 “동결 결과가 한미 간 정책 금리 역전 리스크를 재차 자극할 지에 따라 1300원 안착에 중요한 영향을 줄 것”이라고 분석했습니다. ⑤ 3.50%로 더 길게 가나, 3.75%로 굵고 짧게 가나 한은은 인플레이션 기대 심리 확산을 억제하고 고물가 상황의 고착을 막기 위해 기준금리를 긴축적인 수준까지 인상했다고 밝혔습니다. 현재 기준금리 3.50%가 중립금리보다 높은 긴축적 수준이라는 의미인데요. 1월 금리 동결을 주장했던 금통위원들은 3.25%도 상당히 긴축적이라고 평가합니다. 이미 긴축 영역으로 진입한 상황이라면 3.50%와 3.75% 중 어떤 금리를 선택하느냐는 사실상 금리 인하 타이밍과 연관됐다고도 볼 수 있습니다. 3.50%로 동결한다면 3.75%로 올리는 대신 더 오래가겠지만 반대로 3.75%로 올린다면 긴축 강도가 강해지는 만큼 최종금리 유지 기간이 짧아질 수 있습니다. 3.75%로 인상한다면 연내 금리 인하 가능성이 커진다고 볼 수 있는 셈입니다. 둘 중 어떤 선택이 우리 경제에 맞는지는 현재로선 알 수 없습니다. 경기를 꺾더라도 물가부터 안정시키자는 매파(통화 긴축 선호)와 경기 부진을 더 크게 우려하는 비둘기파(통화 완화 선호) 간 격론이 오갈 수밖에 없는 이유입니다. ⑥ 금리 동결하고도 매파로 보일 수 있을까? 시장은 이번 금통위에서 금리 동결을 예상하면서도 이창용 총재가 매파적 신호를 내면서 금리 인하 기대를 약화시킬 것으로 보고 있습니다. 금리는 동결했지만 인상 종결을 선언하지 않고 언제든 다시 올릴 수 있다는 여지를 남겨둘 것이란 분석입니다. 김지나 유진투자증권 연구원은 “동결 결정과 별개로 기자간담회는 매파적일 전망”이라며 “미국 최종금리 수준에 대한 불확실성을 고려할 때 매파적 발언이 시장의 추가 변동성을 높이지 않을 수 있고 유동적 대응을 할 수 있는 선택”이라고 했습니다. 안예하 키움증권 연구원도 “여전히 높은 물가 수준과 기대인플레이션 수준을 고려하면 추가 인상 가능성을 열어두는 언급을 통해 긴축 환경을 조성해 나갈 것”이라고 분석했습니다. 이같은 맥락에서 기준금리를 동결할 경우 인상 소수의견이 몇 명 나올지도 주목해야 합니다. 만약 금통위가 소수의견 없이 만장일치로 금리를 동결한다면 총재가 아무리 매파적으로 발언해도 전혀 통하지 않을 가능성이 있기 때문입니다. 대부분은 소수의견 1~2명 정도를 예상하지만, 소수의견 3명이 나올 가능성도 아예 배제할 수 없습니다. 금통위원 7명 중 소수의견 3명이 나왔다는 것은 3대 3 상황에서 이창용 총재가 캐스팅보트를 행사했다는 의미입니다. 한은 총재가 금통위 의장을 맡은 1998년 이후 캐스팅 보트가 행사된 것은 세 번뿐입니다. ⑦ 공공요금 속도 조절, 물가 안정에 도움이 될까? 한은은 국제유가 하락에도 1월 소비자물가가 전월보다 오름폭이 확대된 것은 전기료 인상 영향이 큰 것으로 봤습니다. 주택용 전기료가 올해 1월부터 1kWh당 13.1원 오르면서 물가를 끌어올렸다는 것인데요. 공공요금 인상으로 2월 기대인플레이션이 두 달 연속 오르면서 3개월 만에 4%대로 올라서는 등 물가 불안을 자극할 조짐을 보였습니다. 그러나 정부가 올해 상반기 중 전기·가스 등 공공요금을 최대한 동결하기로 하면서 변수가 생겼습니다. 우리나라는 그동안 전기·가스나 대중교통비 등 각종 공공요금을 억누른 결과 비용상승압력이 뒤늦게 반영되면서 다른 나라보다 물가 둔화 속도가 더디게 나타났는데 이같은 흐름이 하반기까지 이어질 가능성이 생긴 겁니다. 이와 관련해 한은은 국회 제출 자료에서 “공공요금은 향후 인상폭 및 시기와 관련한 불확실성이 큰 가운데 인상 시 직접적인 물가 상승 효과 이외의 여타 상품이나 서비스 가격에 대한 2차 파급효과도 나타날 가능성이 있다”고 우려했습니다. 이창용 총재도 21일 국회에 출석해 “공공요금이 올라 물가 상승률 둔화를 막는 요인으로 작용하는 것은 사실이지만 국민 경제 전체로 보면 에너지 가격을 인상하지 않을 수 없다고 생각한다”며 “에너지 가격을 올리지 않으면 경상수지 적자로 환율에 악영향을 주고 결국 물가도 오를 수 있다”고 말했습니다. 그러면서 “한전 적자가 커지면 한전채 발행도 늘어 시장금리를 높일 수도 있는 만큼 전기·수도·가스요금 등을 적정 수준으로 올려 부작용을 막아야 한다”고 강조했습니다. ⑧ 中 리오프닝, 日 총재 교체 등 대외 변수 영향은? 중국 리오프닝이나 일본중앙은행(BOJ) 총재 교체 등 대외 변수가 국내 경기·물가에 미칠 영향도 살펴볼 필요가 있어 보입니다. 당장 중국 리오프닝은 우리 물가에 가장 크게 영향을 주는 국제유가와 밀접하게 연관돼 있습니다. 중국 리오프닝 영향으로 국제유가는 올해 초 배럴당 70달러까지 내렸다가 최근 80달러를 넘는 수준까지 올랐습니다. 중국 경기가 회복되면 국내 경제엔 분명 도움이 되겠지만 과거보다 성장률을 끌어올리는 효과는 크지 않을 것이란 분석도 나옵니다. 결국 물가만 자극하고 경기엔 별 도움이 안 될 가능성이 있습니다. BOJ 신임 총재로 임명된 우에다 가즈오 전 도쿄대 교수가 그동안 일본이 추진해왔던 초완화정책에 변화를 줄 것인지도 살펴봐야 할 요인입니다. 일본이 양적완화 출구전략을 추진한다면 엔화 강세 압력이 나타나면서 달러화 약세가 나타날 수 있기 때문입니다. 이 과정에서 우리 원화 변동성이 커질 수 있습니다. 다만 우에다 후보의 첫 발언이 나올 것으로 예상되는 청문회가 24일로 예정된 만큼 이번 금통위엔 직접적인 변수가 되진 않을 것으로 보입니다. ⑨ 금통위 내부서도 부동산 관련 리스크 언급 늘어 한은의 정책 결정 과정에서 빠뜨릴 수 없는 것이 금융안정입니다. 지난해 레고랜드 사태 이후 급격히 불안했던 단기자금시장은 연초 안정을 되찾은 것으로 보입니다. 다만 미 연준의 통화정책 기대 변화로 시장 변동성이 커질 가능성은 여전히 남아 있습니다. 더 큰 문제는 부동산입니다. 한은은 대내 리스크로 부동산 경기 위축을 꼽았습니다. 한은은 “부동산 금융 등과 연계된 취약 부문에서 신용경계감이 여전히 높은 만큼 관련 리스크가 나타날 가능성에 유의할 필요가 있다”고 했습니다. 특히 비은행 금융기관을 중심으로 금융 불안이 나타날 수 있다고 보고 있습니다. 금통위 내부에서도 최근 주택가격의 가파른 하락이 금융시장과 거시경제 전반에 영향을 줄 수 있다는 목소리에 힘이 실리고 있습니다. 1월 금통위 의사록을 살펴보면 대다수 금통위원들이 부동산 관련 리스크를 언급하고 있습니다. 이번 금통위에서도 금리 인상이 부동산 시장에 줄 영향을 집중적으로 살펴본 뒤 결정할 것으로 예상됩니다. ※ ‘조지원의 BOK리포트’는 국내외 경제 흐름을 정확하게 포착할 수 있도록 한국은행(Bank of Korea)을 중심으로 국내 경제·금융 전반의 소식을 전합니다. -
美 긴축 장기화 우려에…3월 종합 BMSI 81.3, 전월 대비 2.9p↓
증권 채권 2023.02.21 10:26:543월 채권시장 심리가 전월 대비 소폭 악화한 것으로 나타났다. 연준의 연이은 금리인상에도 불구하고 미국 물가가 여전히 높은 수준을 기록하며 긴축정책 장기화 우려가 확산된 탓이다. 금융투자협회는 21일 이같은 내용의 2023년 3월 채권시장지표(BMSI)를 발표했다. 이번 BMSI 조사에서 종합 BMSI는 81.3으로 지난달(84.2) 대비 소폭 하락했다. 세부 항목별로 살펴보면 설문응답자 66%는 2월 금통위에서 한국은행이 기준금리를 동결할 것이라고 응답했다. 이는 직전(33%)의 두 배에 달하는 응답률이다. 국내 가계 부채 및 경기침체에 대한 우려 등으로 동결을 예상하는 응답자가 우세한 것으로 나타났다. 기준금리 인상에 응답한 34%의 응답자(34명) 중 97%(33명)가 25bp 인상을, 3%(1명)가 50bp 인상을 예상했다. 금리전망 BMSI는 57.0로 전월(86.0) 대비 29.0포인트(p) 감소했다. 지속적인 금리인상에도 불구하고 미국 소비자물가지수와 생산자물가지수의 상승률이 시장의 예상을 크게 웃돌며 인플레이션 둔화 속도가 느려지자 추가 긴축에 대한 불안감이 확산된 탓이다. 응답자의 53%(전월 40%)가 금리상승에 응답해 전월 대비 13%p 상승했고, 금리보합 응답자 비율은 37%로 전월(34%) 대비 3%p 올랐다. 물가 BMSI도 91.0을 기록해 전월(95.0) 대비 4.0p 감소했다. 1월 소비자물가지수가 지난해 같은 달 대비 5.2%의 상승률을 기록하는 등 5%대의 높은 수준이 지속되면서 3월 물가상승 응답자가 증가한 것으로 조사됐다. 응답자의 22%(전월 18%)가 물가상승에 응답해 전월 대비 4%p 상승했고, 물가보합 응답자 비율은 65%(전월 69%)로 전월 대비 4%p 감소했다. 반면 환율 BMSI는 81.0으로 전월 63.0 대비 개선됐다. 미국 긴축기조 완화에 대한 기대감이 사라지면서 환율 상승 응답자 비율이 여전히 높은 수준을 유지했다. 응답자의 26%(전월 40%)가 환율 상승에 응답했으며, 환율 보합 응답자 비율은 67%(전월 57%)로 전월대비 10%p 상승한 것으로 조사됐다. -
보름새 80원 뛴 환율…금리 동결땐 '원화 약세' 기름부을 수도
경제 · 금융 경제·금융일반 2023.02.17 17:48:3523일 금리 결정을 앞두고 한국은행 금융통화위원회가 예상치 못했던 난관에 부딪혔다. 미국 최종금리를 바라보는 연방준비제도(Fed·연준)와 시장의 시각차가 결국 글로벌 시장 변동성을 키우면서 원·달러 환율이 1300원을 넘는 등 국내 금융·외환시장 불안으로 이어지고 있기 때문이다. 당초 금통위가 금리를 동결하고 인상 사이클을 마무리할 것이라던 시장 분위기도 조금씩 달라지고 있다. 연내 금리 인하를 반영해 떨어지던 국고채 3년물 금리가 상승 전환해 기준금리를 넘어선 것이다. 시장 상황이 급변하고 있는 만큼 물가와 경기 사이에서 금통위원의 고민도 깊어지고 있다. 17일 서울 외환시장에서 원·달러 환율은 전 거래일보다 14원 70전 오른 1299원 50전으로 거래를 마쳤다. 이날 환율은 장중 한때 1303원 80전까지 오르면서 지난해 12월 20일(1305원) 이후 가장 높은 수준을 기록하기도 했다. 이달 초까지만 해도 1220원대로 안정됐던 환율은 미국의 고용·물가지표가 발표될 때마다 시장의 통화 완화 기대가 깨지면서 보름 새 80원 가까이 급등했다. 문제는 원화 변동 폭이 글로벌 통화 중에서도 가장 크다는 것이다. 국제금융센터에 따르면 이달 2일부터 16일까지 주요 6개국 통화 대비 미국 달러화 가치를 보여주는 달러인덱스(DXY)는 2.4% 반등했는데 원화는 5.8%나 절하돼 러시아 루블화(-5.5%) 수준의 약세를 보였다. 무역수지가 11개월 연속 적자를 기록하면서 외환 수급 우려가 커졌기 때문이다. 환율 불안이 점차 고조되는 가운데 1월 외국인 채권 자금이 52억 9000만 달러나 빠져나간 만큼 이달 금통위의 주요 이슈는 한미 금리 역전 폭이 될 것으로 전망된다. 최근 연준의 최종금리가 5.25~5.50%까지 오를 수 있다는 관측에 한미 금리 역전 폭이 2.0%포인트까지 벌어질 수 있다는 전망마저 나온다. 역대 최대 역전 폭이 1.50%포인트였음을 감안하면 금통위로서도 부담스러운 수준이다. 여기에 5%가 넘는 고물가도 여전히 진행 중이다. 정부의 상반기 공공요금 동결 등으로 물가 상승률 둔화 속도가 더뎌질 가능성도 커졌다. 다만 기준금리가 이미 긴축 수준인 만큼 금통위가 이번에는 금리를 동결하고 경기나 물가 흐름을 더 지켜볼 것이라는 관측이 여전히 우세한 편이다. 미국과 유럽을 중심으로 경기 침체 우려가 점차 완화되고 있는데 우리나라는 높은 대중(對中) 의존도 등으로 전망이 어둡기 때문이다. 중국의 리오프닝(경제활동 재개)이 우리 경제에 얼마나 힘을 실어줄지도 불확실하다. 가계부채, 집값 급락으로 인한 금융 불안을 우려하는 목소리도 커 금리 동결에 무게가 실린다. 금통위는 일찌감치 최종금리를 두고 경기를 우선하는 비둘기파(통화 완화 선호)와 물가 대응을 중시하는 매파(통화 긴축 선호)로 갈린 상태다. 이달 금통위에서 금리를 동결하더라도 3월 연준의 연방공개시장위원회(FOMC) 결과에 따라 4월 금통위에서 다시 금리를 올릴 가능성이 남아 있다. 4월 금리 결정 직후 주상영·박기영 위원이 퇴임하는 만큼 금통위 구성 변화도 변수다. 안재균 신한투자증권 연구원은 “수출 경기 부진이 이어지고 소비도 둔화되면서 향후 성장에 대한 우려가 커진 부분을 감안해 이달 금통위에서는 기준금리를 3.50%로 동결할 것”이라며 “다만 시장의 비둘기파적 해석 차단을 위해 추가 인상 가능성을 시사할 수 있다”고 전망했다. -
금리差 확대·물가 껑충에…한은, 금리 올리자니 경기 부담
경제 · 금융 경제·금융일반 2023.02.02 18:18:52미국 연방준비제도(Fed·연준)가 정책금리를 0.25%포인트 올리면서 한미 간 금리 격차가 1.25%포인트로 확대된 가운데 1월 소비자물가 상승률이 5.2%로 다시 뛴 것으로 나타났다. 기준금리를 한 번 더 올려 경기 둔화를 감수하고 물가를 확실하게 꺾을 것인지, 아니면 현 금리를 유지하면서 물가나 경기 흐름을 지켜볼 것인지 한국은행 금융통화위원회의 고민도 깊어지고 있다. 2일 통계청에 따르면 1월 소비자물가는 전년 동월 대비 5.2% 상승하면서 지난해 12월(5.0%)보다 높아졌다. 정점을 지나 점차 낮아지던 물가 상승률이 3개월 만에 반등한 것이다. 전월 대비로는 0.8% 상승하면서 2018년 9월 이후 가장 큰 폭으로 올랐다. 물가 상승 폭이 확대된 것은 전기요금 인상 여파가 반영됐기 때문이다. 전기료가 포함되는 전기·가스·수도 가격은 전년 동월 대비 28.3% 오르면서 관련 통계 작성이 시작된 2010년 1월 이후 가장 큰 상승 폭을 기록했다. 이환석 한은 부총재보는 이날 물가상황점검회의를 열고 “소비자물가는 2월에도 5% 내외의 상승률을 나타낼 것으로 예상된다”고 말했다. 문제는 3월 이후 물가가 점차 낮아지겠지만 얼마나 빠르게 떨어질지 예측하기 어렵다는 것이다. 우리나라는 물가 둔화 속도가 주요국에 비해 완만할 뿐만 아니라 과거 주요 둔화기와 비교했을 때도 더딘 모습이다. 한은은 2010년 이후 공공서비스물가의 연평균 상승률이 0%대로 요금 인상 압력이 누적된 것이 물가 둔화 흐름을 제약하고 있다고 분석했다. 미 연준과 유럽중앙은행(ECB) 등 주요국 통화정책도 여전히 변수다. 이승헌 한은 부총재는 “미 연준과 시장의 정책 경로에 대한 인식 차이가 여전히 큰 만큼 앞으로 기대 조정 과정에서 글로벌 금융시장 변동성이 확대될 가능성을 배제할 수 없다”고 말했다. 금통위 내부에서도 물가 둔화 속도나 한미 금리 역전 폭 확대 영향에 대한 해석이 엇갈리는 상황이다. 이번 미국의 베이비스텝(0.25%포인트 금리 인상)으로 양국 간 금리 차는 1.25%포인트로 벌어졌다. 1월 금통위 의사록에 따르면 한 금통위원은 “한미 금리 격차가 크게 확대돼 외환 불안 요인으로 작용할 가능성이 있다”고 우려했다. 반면 다른 금통위원은 “내외 금리 차가 외환 수급에 미치는 영향은 우려할 만한 수준은 아니다”라고 말했다. 최종금리 3.50%와 3.75%를 놓고 금통위원들의 의견이 3 대 3으로 나뉜 만큼 이 총재가 역대 네 번째 캐스팅보트(합의체 의결에서 의장이 갖는 결정권)를 행사하게 될지도 관심사다. 1998년 한은 총재가 금통위 의장을 맡은 후로 캐스팅보트를 행사한 것은 단 세 번뿐이다. -
한은 “2월에도 5% 안팎 물가 상승 지속…유가 등 변수”
경제 · 금융 경제동향 2023.02.02 09:37:28한국은행은 “이달에도 5% 안팎의 물가 상승세가 지속될 것”이라며 “국제유가와 국내외 경기 등 물가 경로의 불확실성이 높은 상황”이라고 분석했다. 한은은 2일 오전 8시 30분부터 이환석 부총재보 주재로 ‘물가상황 점검회의’를 열고 이 같은 전망을 내놨다. 이 부총재보는 이날 회의에서 석 달 만에 다시 상승 폭이 커진 1월 소비자물가상승률(5.2%)에 대해 “석유류 가격 상승 폭이 축소됐지만 전기료 인상과 한파에 따른 채소가격 상승 등으로 전월보다 다소 높아졌다”며 “지난달 금통위 예상에 부합하는 수준”이라고 평가했다. 다만 근원물가(4.1%)의 경우 공업제품 가격 상승 폭 확대에도 외식물가 오름세 둔화 흐름이 이어지면서 전월과 같은 수준을 유지했다고 분석했다. 이 부총재보는 향후 물가 전망에 대해 “중국의 코로나 방역정책 완화로 예상보다 경제활동이 빠르게 정상화될 것이라는 기대감이 커지고 있다”며 “중국 리오프닝에 따른 국제유가 등 원자재가격 추이와 국내외 경기 흐름 등 불확실성이 여전히 높은 상황”이라고 진단했다. -
“성장 둔화 감내” vs “충분히 긴축적” 추가 금리 인상 놓고 금통위 분열
경제 · 금융 경제·금융일반 2023.01.31 16:58:49한국은행 금융통화위원들이 올해 첫 통화정책방향 결정회의에서 기준금리를 3.25%에서 3.50%로 올린 데 이어 추가 금리 인상이 필요한지를 두고 격돌했다. 이창용 총재가 앞서 밝힌 대로 최종금리를 3.50%에서 동결하자는 의견과 3.75%로 한 번 더 올리자는 의견이 팽팽하게 맞선 것으로 나타났다. 다만 추가 금리 인상을 주장하는 위원들도 경기 상황 등을 살펴보면서 결정하자는 신중한 입장을 드러낸 만큼 2월 금통위 행보를 예측하기 어려워졌다. 31일 한은이 공개한 지난 13일 금통위 의사록에 따르면 금통위원들은 추가 금리 인상 필요성을 놓고 격론을 벌인 것으로 나타났다. 당시 이 총재를 제외한 금통위원 4명은 기준금리를 3.50%로 25bp(1bp는 0.01%포인트) 인상하자는 의견을 냈는데 주상영·신성환 두 위원은 동결 소수의견을 냈다. 다만 추가 금리 인상을 놓고는 신중히 결정하자는 주장에 무게가 실린 모습이다. 먼저 추가 금리 인상을 언급한 한 금통위원은 여전히 기준금리 인상을 통해 물가에 대응할 필요가 있다고 봤다. 중가 물가목표 2%에 견줘볼 땐 아직도 물가가 높은 수준이라는 것이다. 해당 금통위원은 “인플레이션은 ‘입법 없는 과세’이며 실물자산이 상대적으로 적은 저소득층에 더 큰 해악을 미친다는 점을 상기해야 한다”라며 “금융불안에 대처할 수 있는 다른 수단이 존재하는 상황에서 기준금리는 현시점에서 가장 중요한 문제인 물가 대응 수단으로 사용하는 것이 바람직하다”고 강조했다. 또 다른 금통위원도 물가 상승률이 목표 수준에 수렴하도록 주안점을 둬야 한다며 긴축 기조를 확고히 하는 것이 중요하다고 언급했다. 해당 금통위원은 “현재와 같은 높고 지속성 있는 인플레이션을 목표 수준으로 되돌리기 위해서는 단기적인 성장세 둔화는 감내할 필요가 있다”라며 “거시경제의 안정적 성장기반을 되찾기 위해서는 물가가 목표 수준에 수렴하는 추세가 확인될 때까지 긴축적 정책 기조를 확고히 하는 것이 중요하다”고 말했다. 마찬가지로 추가 금리 인상이 필요하다는 다른 금통위원도 물가 상승률이 목표 수준에 수렴한다는 확신이 설 때까지 금리 인상을 멈출 수 없다는 의견을 냈다. 해당 금통위원은 “물가 상승률이 빠른 시일 내에 목표 수준 가까이 수렴한다는 확신이 설 때까지 긴축기조를 유지하고 필요시에는 추가 기준금리 인상도 고려해야 할 것”이라고 주장했다. 1월 금통위에선 25bp 인상 의견을 냈으나 추가 인상엔 신중하자는 의견도 나왔다. 한 금통위원은 “향후 기준금리 운영에 있어서 물가상승률이 현재 전망대로 둔화 흐름을 이어간다면 실질금리 상승에 따른 경기 부진, 금융안정 리스크 측면의 부담을 감안해 추가 인상 여부를 신중히 결정해 나가야 할 것”이라고 했다. 1월 금통위서 동결 의견을 낸 두 위원은 모두 추가 금리 인상에 반대 목소리를 냈다. 동결 의견을 낸 한 금통위원은 “추가 긴축이 필요하다고 볼 수도 있겠으나 현재의 정책금리와 시장금리 수준에서 얻을 수 있는 추가적인 편익은 매우 작거나 불확실해 보인다”며 “최종 기준금리 수준이 상당 기간 유지될 것이 예상되므로 경제활력이 과도하게 위축될 가능성을 경계할 필요가 있다”고 했다. 동결 소수의견을 낸 다른 금통위원도 “금융여건이 충분히 긴축적인 영역에 진입해 있는 데다 올해 실물경제에 미치는 영향이 본격화될 것으로 예상됨에 따라 추가 긴축 여부는 그동안 지속된 긴축정책의 파급효과 정도, 실물경제 흐름, 대외여건 등을 지켜본 후에 결정하는 것이 적절하다”고 말했다. -
국채금리 7일째 기준금리 밑돌아…고민 커지는 한은
경제 · 금융 경제·금융일반 2023.01.25 17:49:081월 금융통화위원회 이후 시장에서 금리 인상 사이클이 끝났다는 분석이 쏟아지면서 한국은행의 고민이 커지고 있다. 물가를 제대로 잡기도 전에 금리 인하 기대감으로 시장금리가 떨어지면서 긴축 효과가 제대로 나타나지 않기 때문이다. 지난해 급격한 금리 인상 국면을 지나 연초부터 피벗(통화정책 방향 전환)을 놓고 중앙은행과 시장이 줄다리기 하는 새로운 양상이 전개되고 있다. 25일 한국은행에 따르면 기준금리를 3.50%(13일)로 인상한 후 국고채 금리 대부분이 기준금리보다 낮은 금리 역전 현상이 이어지고 있다. 3년물 국채금리의 경우 이날까지 7거래일째 기준금리를 밑돌았다. 코로나 유행기에 잠시 3년물 금리가 기준금리 아래로 내린 적이 있지만 단기에 그칠 만큼 이는 이례적 현상이다. 기준금리 인상에도 시장금리가 떨어지는 것은 한은의 추가 금리 인상이 없을 것이라는 시장 전망이 반영된 결과다. 이창용 한은 총재가 연내 금리 인하를 논의하기에는 시기상조라고 했지만 오히려 시장은 연내 금리 인하를 확신하고 있다. 미국에서도 장단기 국채금리가 하락하고 주식 등 위험 자산 가격이 반등하는 등 연방준비제도(Fed·연준) 위원들의 매파적(통화 긴축 선호) 발언이 통하지 않고 있다. 중앙은행과 시장의 시각이 엇갈리는 가장 큰 이유는 물가·경기에 대한 해석 차이 때문이다. 연준은 과소 긴축으로 인한 인플레이션 위험을 우려하지만 시장은 과잉 긴축에 따른 경기 침체 위험에 주목하고 있다. 특히 국내는 경기 인식을 두고 차이가 더 크다. 주요 투자은행(IB)들은 한은(1.7%)이나 정부(1.6%)보다 낮은 성장률을 전망하면서 급격한 경기 둔화로 금리 인상이 중단될 것으로 보고 있다. 특히 올해 성장률 -0.6%를 제시한 노무라는 5월부터 금리 인하를 시작해 올해 말 기준금리를 2.0%까지 내릴 것으로 본다. 중앙은행이 가진 정보가 더 많기는 해도 시장도 자체적으로 물가·경기 등을 분석하는 만큼 누구 말이 맞게 될지가 첫 번째 관전 포인트다. 금융권 관계자는 “연준이 물가 등을 고려해 최종 금리 5% 이상을 말하는 데도 시장은 아닌 것 같다고 싸우는 상황”이라며 “결국은 누가 더 정확히 물가·경기를 예측하느냐에 따라 승패가 갈릴 것”이라고 말했다. 통화 당국의 커뮤니케이션도 중요 쟁점이다. 한은 등 중앙은행은 의도와 달리 시장에서 금리 인하를 예상하는 목소리가 커진다면 이를 바로잡기 위해 매파적 발언 강도를 높일 가능성이 크다. 문제는 시장이 이런 매파적 발언을 완화적 금융 상황을 억제하기 위한 ‘의도적 수사’ 정도로 여기고 있는 점이다. 한은은 당장 2월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 제롬 파월 연준 의장이 어떤 방식의 커뮤니케이션으로 시장에 대응할지 주목하고 있다. 그렇다면 시장이 기대하는 금리 인하는 언제부터 일까. 한은은 통상적으로 최소 1분기 이상 기간을 두고 방향 전환을 예고한다. 이 총재도 금통위에서 ‘당분간’이라는 표현을 통해 3개월 단위 ‘포워드 가이던스(사전적 정책방향 제시)’를 내놓고 있다. 향후 3개월 내 최종 금리가 3.50%나 3.75%에 도달하면 다시 물가·경기를 보면서 3개월 단위로 힌트를 줄 가능성이 있다. 한은 관계자는 “시장의 금리 인하 기대가 앞서가면서 고민이 커지고 있다”며 “올해도 지난해처럼 금리를 빠르게 올릴 수는 없겠지만 시장 기대가 한쪽으로 쏠리지 않도록 할 필요가 있다”고 지적했다. -
빨리 끝내자는 시장, 아니라는 중앙은행…판세를 보는 3가지 쟁점 [조지원의 BOK리포트]
경제 · 금융 경제·금융일반 2023.01.25 07:00:001월 금융통화위원회 이후 시장에서 금리 인상 사이클이 끝났다는 분석이 쏟아지면서 한국은행의 고민이 커지고 있다. 물가가 제대로 잡히기도 전에 금리 인하 기대감으로 시장금리가 떨어지면서 긴축 효과가 제대로 나타나지 않기 때문이다. 미국에서는 이미 지난해부터 연방준비제도(Feb·연준)와 시장의 줄다리기가 계속되고 있다. 연초부터 피벗(통화정책 방향 전환)을 놓고 새로운 국면이 전개되고 있다. 24일 한은과 금융투자협회 채권정보센터에 따르면 국고채 3년물 금리는 지난 19일 3.25%로 기준금리 3.50%보다 25bp(1bp는 0.01%포인트) 낮은 수준을 기록했다. 지난해 8월 23일(3.28%) 이후 가장 낮은 수준이다. 지난 20일 3.33%로 소폭 반등했지만 지난 13일 기준금리를 3.50%로 인상한 이후 국고채 금리 대부분이 기준금리보다 낮은 금리 역전 현상이 이어지고 있다. 기준금리보다 통상적으로 30~40bp 높은 양도성 예금증서(CD) 금리도 3.67%로 20bp 높은 수준에 그친 상황이다. 기준금리 인상에도 시장금리가 떨어지는 것은 한은의 추가 금리 인상이 없을 것이란 시장 전망이 반영된 결과다. 특히 시장은 연내 금리가 인하될 것까지 예상하고 움직이고 있다. 그나마 1월 금통위서 기준금리를 25bp 올렸기 때문에 더 떨어질 뻔한 금리 하락 폭을 줄였다는 평가다. 이창용 한은 총재는 지난 13일 금통위서 연내 금리 인하를 논의하기엔 시기상조라고 했지만 시장은 전혀 다르게 평가하면서 맞부딪힌 모양새다. 이같은 현상은 미국도 마찬가지다. 미 연준위원들이 시장의 낙관론을 경계하면서 매파적(통화 긴축 선호) 발언을 내놓고 있지만 시장에선 금리 인상 사이클 종료에 대한 기대가 커지면서 장단기 국채금리가 하락하고 주식 등 위험자산 가격이 반등하고 있다. 중앙은행과 시장의 시각 차이가 발생하는 현시점에서 짚어야 할 3가지 쟁점을 살펴봤다. 과소 긴축일까 과잉 긴축일까 미국 상황을 먼저 살펴보면 연준과 시장이 가장 크게 갈리는 지점은 물가다. 연준은 견고한 노동시장으로 서비스 물가 상승 위험이 높다고 평가하는 반면 시장은 인플레이션 둔화 추세가 이미 확인됐다고 보고 있다. 연준은 과소 긴축으로 인한 인플레이션 위험을, 시장은 과잉 긴축에 따른 경기침체 위험에 중점을 두고 있다. 국내 상황에서는 물가보다 경기에 대한 인식 차이가 크다. 한은은 올해 성장률 전망치를 기존 1.7%보다 낮추겠다고 예고한 상태다. 그런데 시장에서는 -0.6%(노무라) 등 역성장 가능성마저 제기된다. 노무라는 오는 5월부터 금리 인하를 시작해 연내 1.5%포인트 내려 연말에는 기준금리가 2%가 될 것으로 예상했다. 노무라 전망이 극단적이라고 해도 연내 금리 인하를 예상하는 투자은행(IB)들은 대체로 경기가 급격히 둔화되면서 한은이 금리 인상을 멈출 것으로 보고 있다. 중앙은행이 가진 정보가 더 많긴 해도 시장도 자체적으로 물가·경기 등을 분석하는 만큼 누구 말이 맞게 될지가 첫 번째 관전 포인트다. 금융시장 관계자는 “연준이 5% 이상 최종금리를 말하는 데도 시장은 아닌 것 같다고 싸우는 상황인 만큼 결국은 물가·경기에 대해 누가 더 정확히 예측했느냐 싸움이 될 것”이라고 평가했다. 긴축 강조해도 의도적 수사로 이해하나 금리 인하 전망이 쏟아지는 가운데 중앙은행의 커뮤니케이션도 중요한 쟁점이다. 중앙은행 입장에서 의도와 다르게 금리 인하를 예상하는 목소리가 커진다면 이를 바로 잡기 위해 매파적 발언 강도를 높일 가능성이 큰데 시장이 이를 어떻게 받아들일지가 관건이다. 이 총재가 이달 금통위에서 “앞으로 금리를 동결하는 것으로 해석하면 곤란하다”라고 말한 것이나 최근 미국 연준위원들이 잇달아 매파적 발언을 내놓는 것은 이같은 맥락이다. 국제금융센터는 최근 ‘연준과 금융시장의 인식 차이 및 평가’를 통해 “연준은 향후 정책금리 결정에 있어 유연성과 임의성(flexibility and optionality)을 강조하면서 시장의 낙관적 기대를 차단하는 커뮤니케이션에 주력할 것으로 예상된다”고 했다. 반면 시장에 대해서는 “정책금리 경로에 대한 연준의 매파적 시각이 과도하거나 금융 상황 완화를 억제하기 위한 의도적인 수사로 이해할 것”이라고 했다. 한마디로 연준의 매파적 발언이 먹히지 않을 수도 있는 상황이다. 이같은 고민은 한은도 마찬가지다. 한은 금융통화위원회는 이미 통화정책방향 결정문을 통해 정책 변화를 시사한 상태다. 다만 시장이 의도보다 크게 반응하면서 시장금리 하락 폭이 확대되거나 기대인플레이션을 자극해 물가안정이 어려워진다면 이를 바로 잡는 발언을 할 가능성이 있다. 한은도 당장 2월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 나올 제롬 파월 의장의 커뮤니케이션을 주목하고 있다. 금리 인하 1분기 전 신호 나올 듯 그렇다면 시장이 기대하는 금리 인하는 언제부터일까. 한은은 통상적으로 정책 방향을 급하게 바꾸지 않고 최소 1분기 이상 기간을 두고 방향 전환을 예고한다. 갑작스럽게 정책 방향을 바꾸면 시장에 큰 혼란을 주기 때문이다. 시장에서 금리 인하를 예상하고 있어도 미리 충분한 신호를 준 뒤 항공모함처럼 서서히 방향을 틀 가능성이 크다. 이 총재는 금통위에서 ‘당분간’이라는 표현을 통해 3개월 시계로 ‘포워드 가이던스(사전적 정책방향 제시)’를 내놓고 있다. 이 총재는 “지금 금통위원들이 논의하고 있는 것은 현 상황에서, 당분간, 즉 앞으로 3개월 정도의 기간에서 볼 때 기준금리의 정점이 얼마가 될지에 관한 것”이라고 말했다. 향후 3개월 내 최종금리 3.50%나 3.75%에 도달하면 이후 다시 영향을 보면서 3개월씩 포워드 가이던스를 제시할 것으로 보인다. 한 가지 주목할 점은 정책 전환이 어려운 시기라는 것이다. 일반적으로 완화적 기조에서 금리 인상 신호를 주는 것이 인기 없는 정책이지만 물가가 5%대인 현 상황에선 반대다. 자칫 금리 인하 신호를 잘못 주게 되면 물가를 잡지 못하게 될 수 있다. 물가가 확실히 안정되지 않은 만큼 긴축 기조 전환 시점을 언제 알릴지 커뮤니케이션 고민이 깊어지고 있다. 한은 관계자는 “주요국 중앙은행들이 금리를 급박하게 올린 시기에 시장의 금리 인하 기대가 앞서가면서 고민이 커지고 있다”라며 “미 연준과 마찬가지로 올해는 지난해와 같은 속도로 금리를 올리지 않을 것이란 것은 누구나 알지만 시장 기대가 한쪽으로 쏠리지 않도록 할 필요는 있어 보인다”고 했다. -
영끌족 드디어 한숨 돌리나…주담대 6%대 하락 전망
경제 · 금융 은행 2023.01.24 17:50:02최고 8%대를 넘어섰던 시중은행의 변동형 주택담보대출 금리가 7%대로 내려앉았다. 한국은행의 기준금리 인상에도 은행들은 금융 당국의 압박에 가산금리를 인하하는 방법 등으로 대출금리를 낮췄기 때문이다. 은행의 대출금리 인하 움직임이 계속될 것으로 보이는 만큼 이르면 이번 주 중 시중은행의 주담대 금리가 6% 후반대까지 하락할 것이라는 전망이 나온다. 24일 금융권에 따르면 KB국민·신한·하나·우리은행 등 4대 시중은행의 변동형 주담대 금리는 20일 기준 연 4.600∼7.148% 수준이다. 2주 전인 6일(연 5.080∼8.110%)과 비교해 상단이 0.962%포인트, 하단이 0.480%포인트 하락했다. 4대 시중은행 중 현재 변동형 주담대 금리 상단이 7%를 넘긴 곳은 하나은행과 KB국민은행이다. 하지만 두 은행 역시 설 연휴 직후 대출금리 인하가 예정돼 있어 이번 주 중 금리 상단이 6%대로 내려올 것이라는 전망이 우세하다. 실제로 하나은행은 25일부터 대면 방식의 주택담보·전세대출 일부 상품의 금리를 최대 0.30%포인트 인하하기로 했으며 KB국민은행도 26일부터 주담대와 전세자금대출 금리를 최대 1.30%포인트 내릴 계획이다. 이달 초 우리은행의 주담대 변동금리가 8%를 돌파하면서 약 14년 만에 8%대 대출금리 시대가 열린 지 불과 보름여 만에 상단이 지난해 10월 말 수준까지 떨어진 셈이다. 시중은행들이 대출금리 인하에 적극 나선 것은 예대금리차 축소를 요구하는 금융 당국과 정치권의 압박이 효과를 거둔 결과라는 분석이다. 한 시중은행 관계자는 "은행 입장에서 적정 예대금리차는 1.2~1.5% 수준인데 현재 4대 은행은 비슷하거나 그 이하"라며 "하지만 당국이 금리 인하를 지속적으로 요구해 수익과 직결되는 가산금리를 내리는 방식으로 추가 인하를 검토하고 있다"고 말했다. 여기에 한은이 이달 기준금리를 0.25%포인트 인상했지만 시중 금리가 하향 안정세를 보이는 것도 은행의 대출금리 인하에 영향을 줬다. 실제로 변동금리의 기준인 자금조달비용지수(COFIX·코픽스)가 지난해 12월 예금금리 하락 등을 반영해 이달 17일부터 0.050%포인트(신규 취급액 기준) 떨어졌다. 자금 시장이 지난해 대비 안정되는 모습을 보이면서 채권금리도 하락하고 있다. 금융투자협회 채권정보센터에 따르면 주담대 혼합형과 신용대출의 지표금리인 은행채 5년물·1년물 금리는 20일 기준 4.104%, 3.776%로 각각 6일 대비 0.423%포인트, 0.328%포인트 하락했다. 앞으로도 은행의 대출금리 인하는 계속될 것으로 보인다. 다음 달 한은 금통위의 기준금리 인상 여부가 변수지만 현재로서는 대출금리를 올릴 요인이 많지 않기 때문이다. 시중은행의 한 관계자는 “기준금리가 인상됐지만 채권금리는 안정되고 있고 예금금리도 내려가고 있다”며 “현재로서는 대출금리를 올릴 요인이 작은 상황”이라고 말했다. 또 다른 변수는 예금금리다. 대출금리 인하와 맞물려 예금금리도 하락하고 있다. 1년 만기 정기예금은 주로 은행채 1년물 금리를 반영해 책정되는데 최근 채권금리가 하락하면서 시장에서 적은 조달 비용으로 자금을 모을 수 있는 만큼 은행이 예금금리를 올릴 유인이 줄었기 때문이다. 하지만 예대금리차 축소를 요구하는 금융 당국과 정치권의 압박에 일부 은행들은 예적금 금리 인상을 검토하면서 향후 변동형 대출 금리에 영향을 줄 수 있다는 지적도 나온다. 예금금리 인상은 변동형 주담대의 준거금리인 코픽스의 상승을 초래할 수 있기 때문이다. -
[뒷북경제] 고물가 국면 지나갔나…성장률 신경 쓰기 시작한 한은
경제 · 금융 경제·금융일반 2023.01.22 14:00:00“내년 성장률이 당초 전망보다 낮아질 것으로 보이지만 물가상승률이 5~6%대 높은 수준을 상당 기간 지속할 것으로 전망되는 가운데 환율 상승으로 상방 리스크가 추가 증대된 점을 고려할 때 정책대응 강도를 높일 필요가 있다고 판단해 기준금리를 50bp 올리기로 결정했습니다.” (2022년 10월 12일 통화정책방향 결정회의) “지난해에는 5% 이상 고물가 상황이 지속되면서 물가에 중점을 뒀다면 올해는 물가에 중점을 두면서도 경기 및 금융안정과의 상충관계(trade-off)도 면밀하게 고려해야 하는 한 해가 될 것으로 보입니다.” (2023년 1월 18일 외신기자클럽 간담회) 물가 안정을 위해 금리 인상이 불가피하다고 강조해왔던 이창용 한국은행 총재의 발언이 조금씩 달라지기 시작했습니다. 특히 사상 두 번째 빅스텝(0.50%포인트 금리 인상)을 했던 지난해 10월과 비교해보면 불과 3개월 만에 물가보다는 성장이나 금융안정에 부쩍 더 신경을 쓰는 모습입니다. 고물가 대응에 우선 순위를 뒀던 과거와 달리 성장이나 금융안정을 고려하겠다는 것은 금리 인상을 멈추겠다는 의미로 해석됩니다. 증권가에서도 금리 인상 사이클이 종료될 것이라는 전망이 쏟아지고 있습니다. 이 총재 발언에 변화가 나타난 것은 물가는 정점을 지나 점차 둔화되는 가운데 경기 둔화 속도를 예상보다 빠르다고 판단했기 때문으로 보입니다. 한은은 5%가 넘는 물가 상승률을 낮추지 않으면 사후적으로 지불해야 하는 비용이 크기 때문에 경제 주체들의 어려움이 가중될 것을 예상하면서 금리 인상이 불가피하다고 설명해왔습니다. 5%가 기준인 것은 전 세계 중앙은행의 경험상 5%가 넘는 물가는 기대를 자극해 인플레이션을 가속화할 가능성이 커진다는 것이 이 총재의 설명입니다. 먼저 한은의 물가 전망엔 큰 변화가 없습니다. 거의 매달 물가 전망치를 상향 조정했던 지난해와는 다른 모습입니다. 소비자물가 상승률도 지난해 5월 5.4%, 6월 6.0%, 7월 6.3% 등으로 오른 이후 8월 5.7%, 9월 5.6%, 10월 5.7%, 11월 5.0%, 12월 5.0% 등으로 서서히 하락하고 있습니다. 한은에 따르면 식료품과 에너지를 제외한 근원물가는 오름세가 확대됐다가 지난해 연말에 다소 둔화됐고 단기 기대 인플레이션도 3%대 후반으로 둔화됐습니다. 한은은 앞으로 물가 상승률은 수요 측 물가 압력 약화, 기저효과 등으로 점차 낮아지면서 올해 연간으로는 지난해 11월 전망 수준인 3.6%에 대체로 부합할 것으로 예상했습니다. 연간 물가 상승률이 3.6%로 예상되는 만큼 올해 연말엔 3%까지 물가 상승률이 떨어질 수 있다는 설명입니다. 반면 성장률 전망치는 예측하기 바쁘게 하향 조정되고 있습니다. 특히 이 총재는 이달 금통위에서 우리 경제의 마이너스 성장 가능성을 처음으로 언급했습니다. 당시 이 총재는 “중국 내 코로나19 확산과 반도체 경기 하락, 이태원 참사 등으로 경기지표가 좋지 않다”며 “2주 뒤 발표될 지난해 4분기 성장률의 마이너스 성장 가능성이 커졌다”고 언급했습니다. 이 총재 발언대로 역성장이 발생한다면 이는 2020년 2분기(-3.0%) 이후 2년 6개월 만에 처음입니다. 지난해 4분기 국내총생산(GDP) 지표는 오는 26일 발표 예정입니다. 올해 성장률도 당초 예상한 1.7%보다 낮아질 수 있다고 합니다. 한은은 올해 중국경제 회복 속도, 미국·유럽 경기 둔화 정도, 국내 소비회복세 등에 따라 우리 경제의 성장 흐름이 좌우될 것으로 보고 있습니다. 중국은 경제활동 정상화 시기 등에 대한 불확실성이 크고, 미국도 연방준비제도(Feb·연준)의 최종금리 수준 등과 관련한 불확실성이 큰 상황인 만큼 성장 전망이 쉽지 않습니다. 이 총재는 지난해 10월 간담회에선 “일단 물가를 잡는 게 우선 되고 물가가 어느 정도 잡히면 그다음에 여러 가지 성장 정책이라든지 이런 데로 전환해야 된다고 생각합니다”라고 말했습니다. 이달 간담회에서도 “물가 상승세가 연중으로는 3.6%, 연말에는 3% 가까운 하락 기조를 가지고 있음을 볼 때 이제는 예전에 물가가 5% 이상이었을 때보단 물가와 경기, 금융안정, 이러한 것들을 동시에 고려하는 정교한 통화정책이 있을 때가 됐다”고 했습니다. 물가 상승률이 아직도 5%대인 상황에서 이 총재의 통화정책 커뮤니케이션 변화가 적절한 타이밍에 이뤄진 것인지 나중에 되짚어볼 필요가 있어 보입니다. -
생산자물가 두달 연속 하락…2월 금리 동결 힘실린다
경제 · 금융 경제동향 2023.01.20 17:08:36국제유가와 원·달러 환율이 안정세를 되찾으면서 생산자물가가 두 달 연속 하락했다. 수입물가에 이어 소비자물가의 선행지표로 여겨지는 생산자물가 역시 하락세로 돌아서면서 지난해 고공 행진을 이어온 물가도 이제 정점을 찍은 게 아니냐는 기대감이 확산되고 있다. 이에 따라 다음 달 23일 열리는 한국은행 금융통회위원회에서 기준금리 동결 가능성도 커지고 있다는 관측이 나온다. 20일 한은에 따르면 지난해 12월 생산자물가지수는 119.96(2015년=100)으로 전월 대비 0.3% 떨어진 것으로 집계됐다. 이로써 생산자물가는 지난해 11월(-0.3%)에 이어 두 달 연속 하락세를 이어갔다. 전년 동월 대비 상승률은 여전히 6.0%를 기록했지만 6월(10.0%)을 시작으로 7월(9.2%), 8월(8.2%), 9월(7.9%), 10월(7.3%), 11월(6.2%)에 이어 6개월 연속 상승세가 둔화되는 모습이다. 생산자물가 하락은 유가와 환율 안정으로 공산품(-1.0%) 가격이 내린 영향이 크게 작용했다. 특히 공산품 가운데 석탄·석유제품(-8.1%), 컴퓨터·전자·광학기기(-1.2%) 등의 하락 폭이 평균을 웃돌았다. 세부 품목별로는 경유(-15.2%), TV와 노트북용 LCD(-5.0%)의 가격 하락 폭이 컸다. 반면 농림수산품은 농산물(8.2%)과 수산물(3.1%) 등이 오르면서 전월보다 4.9% 상승했다. 한파로 생산량이 줄어든 가운데 난방비마저 오르면서 생산 단가가 상승한 데 따른 결과다. 특히 오이(75.0%)와 호박(73.%) 등 농산물 가격이 큰 폭으로 뛰어올랐고 멸치(13.4%), 닭고기(6.5%), 돼지고기(2.1%) 등 수산물·축산물 가격도 상승했다. 소비자물가의 선행지표로 활용되는 생산자물가가 두 달 연속 하락하면서 물가 정점에 대한 기대도 커지고 있다. 생산자물가는 생산자가 시장에 공급하는 상품과 서비스 등의 가격 변동을 나타내는데 통상 1개월가량 시차를 두고 소비자물가에 영향을 미치기 때문이다. 서정석 한은 물가통계팀장은 “물가 상승세가 둔화되기는 했지만 경기 변화와 국제유가·환율 등의 불확실성이 남아 있어 주의해 지켜볼 필요가 있다”고 말했다. 그는 생산자물가와 소비자물가 간 시차와 관련해 “최종재 중 소비재 등이 같이 구성돼 있고 국제유가 등이 반영돼 생산자물가총지수와 소비자물가총지수 간 시차는 0개월인데 품목 간에는 1개월에서 3개월·6개월 이상도 차이가 발생한다”고 설명했다. 시장에서는 2월 금통위가 기준금리를 3.5%에서 동결할 가능성에 힘을 싣는 분위기다. 이창용 총재도 앞선 외신기자 간담회에서 “지난해는 5% 이상의 고물가 상황이 지속되면서 물가에 중점을 뒀지만 올해는 경기·금융 안정과의 상충관계(trade-off)도 면밀하게 고려해야 하는 한 해가 될 것”이라고 밝힌 바 있다. 긴축 속도 조절 가능성을 시사한 것으로 볼 수 있다. 한 시장 관계자는 “한은이 애초 한 번 정도 금리를 인상하지 않을까 하는 기대가 많았지만 우리 경제의 침체 가능성, 이 총재의 발언 등을 종합할 경우 금리 동결에 무게 중심이 더 얹히는 상황”이라고 짚었다. 다른 관계자도 “아직 미국의 긴축 움직임 등 변수가 여전하지만 통화정책의 초점이 물가에서 경기 침체 대응으로 옮겨가는 양상인 점을 부인하기 어렵다”고 진단했다. 한편 12월 생산자물가와 수입물가지수를 결합해 산출하는 국내공급물가지수는 전월 대비 1.6% 하락했다. 원재료(-6.5%), 중간재(-1.3%), 최종재(-0.7%) 모두 하락한 데 따른 영향이다. 국내 출하 외에 수출을 포함하는 총산출 기준 상품과 서비스 가격 변동을 측정한 총산출물가지수는 전월 대비 1.7% 하락했다. 농림수산품(4.7%) 등이 올랐으나 공산품(-3.1%)이 하락한 결과다. 지난해 연간 생산자물가는 2021년보다 8.4% 올랐다. 이는 2008년(8.6%) 이후 14년 만에 최대 상승 폭이다. -
이창용 "올 물가 중점 두겠지만 경기·금융안정도 고려"
경제 · 금융 경제·금융일반 2023.01.18 18:07:42이창용 한국은행 총재가 18일 “지난해는 5% 이상 고물가 상황이 지속되면서 물가에 중점을 뒀지만 올해는 경기·금융 안정과의 상충관계(trade-off)도 면밀하게 고려해야 하는 한 해가 될 것”이라고 밝혔다. 이 총재는 이날 서울외신기자클럽 기자간담회에서 “올해는 국가별로 통화정책이 차별화되는 가운데 통화정책 커뮤니케이션의 어려움이 가중될 것”이라며 이같이 말했다. 한은 금융통화위원회는 이달 기준금리를 3.25%에서 3.50%로 올리면서 7연속 금리 인상을 단행했으나 올해는 속도 조절을 하겠다는 발언으로 해석된다. 금통위는 최종 금리를 3.50%로 동결해야 한다는 3명과 3.75%로 한 차례 더 인상해야 한다는 3명으로 갈린 상태다. 이와 관련해 이 총재는 최근 국고채 금리 하락을 예상했다고 했다. 이 총재는 “국고채 2년이나 3년물 금리가 떨어진 것을 두고 잘못됐다는 반응이 나왔는데 예상했던 일”이라며 “지난해 말 레고랜드 사태 이후 기준금리를 올린 이상으로 시장 금리가 굉장히 많이 올라갔다가 리스크 프리미엄이 떨어지면서 국채 금리도 다시 떨어졌다고 생각한다”고 했다. 그는 “물가가 떨어지고 경제성장률이 둔화되면 단기금리보다 장기금리가 낮아질 가능성이 있다”고 짚었다. 이 총재는 올해 한국의 통화정책 운용 여건이 주요국과 차별화될 것으로 봤다. 먼저 한국의 소비자물가 상승률 둔화 속도가 주요국보다 더딜 수 있다고 봤다. 이 총재는 “지난해 유로 지역의 전기·가스요금 등 에너지 요금 상승률이 40%를 상회한 반면 한국은 13%에 그쳤다”며 “이에 유가 수준이 지난해보다 낮아지더라도 한국은 누적된 비용 인상 압력이 뒤늦게 반영되면서 인플레이션 둔화 속도가 더딜 수 있다”고 설명했다. 가계부채, 부동산 문제도 다른 나라와 달리 감안해야 할 특수 요인으로 지목했다. 우리나라는 만기 1년 이하인 가계부채 비중이 전체의 3분의 1 수준으로 가계부채의 80%가 변동금리인 만큼 통화정책 결정을 더 복잡하게 만든다는 것이다. 이 총재는 “우리 환경을 감안하면 통화 긴축과 주택가격 하락에 대한 소비 지출이나 경기 민감도가 더 크게 나타날 수 있다”며 “금리 인상 효과의 누적으로 인플레이션과 경기 간 상충 관계가 커질 수 있어 통화정책 결정을 더 어렵게 만들 수 있다”고 말했다. -
[시그널] 회사채 시장서 경쟁자 누른 신세계…"양극화 더 커질 것"
증권 IB&Deal 2023.01.17 09:17:33회사채 발행을 앞두고 롯데그룹과 신세계그룹의 희비가 갈렸다. 모집액보다 17배나 많은 1조7000억 원 어치 인수 주문을 끌어모은 신세계와 달리 롯데건설 발(發) 그룹의 유동성 위기가 부각된 호텔롯데는 다소 저조한 성적표를 받아들면서 올해 처음으로 민평금리(민간 채권평가사가 평가한 기업의 고유 금리)보다 높은 수준으로 채권을 발행하게 됐다. 17일 투자은행(IB) 업계에 따르면 신세계(AA)는 1000억 원 규모 회사채 발행을 앞두고 전날 기관투자가들을 상대로 진행한 수요예측에서 1조6950억 원의 인수 자금을 끌어모았다. 같은날 1500억 원 회사채 발행을 준비하는 호텔롯데는 5390억 원 어치 주문을 받는데 그쳤다. 이가운데 절반 가량인 700억 원은 채권시장안정펀드(채안펀드)가 인수했다. 우량 신용등급 내에서도 기업에 따라 온도 차가 큰 모습이다. 특히 호텔롯데의 신용등급은 'AA-'로 AA등급 가운데서도 최하단이다. AA+보다는 A+에 가까운 수준인 만큼 사실상 대부분의 기관투자가들이 선호하지 않는 물건이다. 포트폴리오에 담아놓은 회사채의 신용등급이 떨어지면 유통시장에서 가격이 급락해 평가손실이 발생한다. 롯데건설 발(發) 그룹의 유동성 위기도 부정적인 영향을 미치고 있다. 호텔롯데는 지난 5일 이사회를 열고 롯데건설이 지급보증한 자산유동화단기사채(ABSTB) 매입 기구에 1500억 원을 대여하기로 결의했다. 호텔롯데가 다른 대주단에게 이자를 지불하지 못할 경우 이자자금을 보충하는 계약도 걸려 있다. 이와 함께 롯데건설이 보유한 사업장의 후순위 수익권과 소유 부동산 등을 담보로 받았지만 금융비용과 건설비용이 크게 오르면서 사업의 수익성은 의문인 상황이다. 호텔롯데도 이같은 상황을 감안해 회사채 금리 밴드를 민평금리(민간 채권평가사가 평가한 회사의 고유 금리) 대비 최대 70bp(1bp=0.01%포인트)까지 올려 제시했다. 다행히 매수세가 몰리면서 발행금리는 증권신고서 기준 2년물 +1bp, 3년물 +1bp 선으로 결정됐다. 같은날 수요예측을 진행한 신세계는 500억 원씩 모집한 2년물과 3년물에 각각 5900억 원, 1조1050억 원이 들어왔다. 증권신고서 기준 발행금리는 민평금리 대비 -45bp, -54bp 선으로 결정됐다. 2년물 4.009%, 3년물 3.998% 수준이다. 이달 재개된 회사채 시장은 연일 조 단위 자금이 쏟아지면서 뜨거운 분위기가 이어지고 있다. 삼성증권과 서울경제신문 시그널의 집계에 따르면 이달 1일부터 16일까지 회사채 시장에서는 2조3600억 원 모집에 총 21조7950억 원의 인수 자금이 쏟아졌다. 지난해 11월 말 178bp까지 치솟았던 회사채 스프레드(국고채와의 금리 차) 역시 12월 160bp선을 지나 13일 110bp선까지 빠르게 줄고 있다. 국채 대비 회사채에 대한 리스크를 낮게 보는 투자자들이 늘어났다는 의미다. 여기에 지난 13일 한국은행의 금통위 이후 국채금리와 기준금리가 약 3년 만에 역전되면서 회사채 투자 심리는 더욱 빠르게 회복될 전망이다. 김은기 삼성증권 연구원은 "역캐리가 지속되면 장기 국채 투자로도 수익을 내기 어렵기 때문에 회사채 등 크레딧 채권 말고는 투자 대안이 없다"며 "우량등급 내 우량 기업을 중심으로 회사채 스프레드가 강세를 이어갈 것"이라고 분석했다. 다만 이날 호텔롯데가 수요예측에 참패하면서 이달 시장에 나오는 저신용등급 회사채에 대한 우려도 커지는 분위기다. 17일 효성화학(A)을 필두로 신세계푸드(A+), 하나에프앤아이(A), JTBC(BBB) 등이 이달 회사채 발행을 위해 수요예측을 진행할 계획이다. IB업계의 한 관계자는 "오늘 호텔롯데 결과가 내일 효성화학에도 부정적 영향을 미쳐 투자자가 아무도 없을 거라는 이야기까지 나오고 있다"며 "경기침체를 앞두고 회사채 시장에서도 뚜렷한 양극화가 나타나는 만큼 저신용 기업들에 대한 지원 정책을 더 확대해야 할 것"이라고 우려했다. -
[투자의 창] 한은 통화정책으로 본 투자전략
오피니언 사외칼럼 2023.01.16 16:51:41지난해 11월 이후 채권시장은 확연히 안정세를 되찾는 모습이다. 무엇보다 글로벌 통화정책 긴축을 주도하던 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 12월 금리 인상 폭을 0.5%포인트로 축소했고 2월에도 추가적인 축소 가능성을 열어뒀기 때문이다. 향후 둔화 속도와 레벨이 관건이겠으나 각종 인플레이션 지표들도 지난해 3분기가 정점이었음을 분명히 하고 있다. 국내에서는 레고랜드 사태 이후 패닉 수준까지 악화됐던 단기금융 및 크레딧 시장이 정책 대응과 기관투자가의 수요 회복으로 예상보다 빠르게 안정적인 흐름으로 전환됐다. 연초에는 전방위적인 회복세까지 감지된다. 이러한 상황에서 한국은행은 지난주 금융통화위원회에서 기준금리를 연 3.50%로 0.25%포인트 인상했지만 다음과 같은 측면에서 이번 금리 인상이 마지막일 수 있음을 시사했다. 2명의 비둘기파 위원은 과잉 긴축의 위험을 경계하며 긴축 속도 조절을 주장했다. 이외에도 1명의 위원은 중립 의견을 냈으며 매파적 의견을 제시한 3명의 위원 중 강경 의견은 1명에 불과했다. 이러한 점은 이번 회의에서 총재가 당분간 3.50%에서 지켜보자는 의견 3명, 3.75%의 가능성을 열어두자는 의견이 3명 있었다고 언급한 내용과도 부합한다. 둘째, 성장 전망의 하향이 예고된 가운데 물가 전망도 다소 조정될 가능성이 있다. 한은은 2월 수정 경제 전망에서 올해 경제성장률을 기존 1.7%에서 1%대 중반으로 추가적인 조정에 나설 것으로 예상된다. 여기에 국제 에너지 가격의 안정적인 흐름과 원·달러 환율의 큰 폭 하락을 감안하면 수입 물가 상승 압력도 낮아질 수 있어 소비자물가 상승률도 향후 하향 조정될 가능성이 높다. 전기·도시가스 및 대중교통 등 공공요금 인상 부담이 상존하고 있지만 헤드라인 인플레이션은 2분기 중 유의미하게 둔화될 것으로 전망된다. 셋째, 정부 정책의 중심이 외환시장 안정에서 부동산 시장 연착륙으로 이동하고 있다. 지난해 한은이 사상 처음으로 두 차례나 빅스텝(0.5%포인트 인상)을 단행한 주요 논거는 외환시장 안정의 필요성이었다. 이는 국가 차원의 거시건전성 정책에 대한 공조의 일환이었다. 하지만 11월 연방공개시장위원회(FOMC) 이후 달러화지수가 큰 폭의 약세를 보이고 원화가 다시 위안화에 연동되는 흐름을 보이면서 원·달러 환율은 레벨을 크게 낮췄다. 한편 같은 시점에서 부동산 자산유동화기업어음(ABCP)발 단기자금 시장 경색이 크레딧물 전반적으로 악영향을 미치면서 관련된 리스크를 통제해야 할 중요성이 높아졌다. 한은 총재는 금리 정책에 미치는 영향을 부정하고 있지만 부동산 시장의 연착륙은 당국의 중요한 정책적 목표다. 종합적으로 통화정책의 운용 측면에서 지난해와 달리 국내 상황을 우선시할 수 있는 여건이 조성된 것으로 판단된다. 이에 따라 연준의 금리 인상 종반부의 불확실성과 무관하게 국내의 금리 인상 사이클은 마무리된 것으로 볼 수 있다. 1월 금통위 통방 문구에서도 이러한 변화를 충분히 확인할 수 있다. 한은 총재는 단시일 내 금리 인하에 대해서는 선을 긋고 있지만 장단기 금리 차 역전에 대한 용인의 취지를 설명하면서 금리 인하 기대를 사실상 받아들이는 모습을 보였다. 채권시장이 지난해와 같은 큰 충격을 되풀이할 가능성은 현저하게 낮아졌으며 시장금리의 안정적인 흐름과 함께 투자자산으로서 안전 자산의 역할을 회복할 것으로 전망한다.
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